스페이스X의 기업공개, 즉 IPO는 일론 머스크가 지금까지 제시한 가장 대담한 비전에 대한 베팅이다.
로켓 발사, 위성, 컴퓨팅 자원을 하나의 거대한 복합기업 안에 결합하는, 하드웨어와 소프트웨어, 인공지능이 융합된 산업 제국이라는 구상이다.
IPO 로드쇼의 일환으로 제작된 약 18분짜리 영상은 태양광으로 구동되는 궤도 데이터센터부터 번성하는 달 경제, 소행성 채굴에 이르기까지 온갖 비전을 내세운다. JP모건체이스의 회장 겸 최고경영자인 제이미 다이먼은 지난주 뉴욕 본사에서 열린 투자자 행사에서 “일론은 우리 시대의 에디슨”이라고 극찬했다.
2002년 스페이스 익스플로레이션 테크놀로지스, 즉 스페이스X를 창업한 머스크는 인터뷰를 위해 화상으로 참석했다. 오랜 기간 비상장 기업으로 남아 있었는데, 왜 지금 스페이스X를 상장하려는 것이냐고 다이먼은 물었다.
태양이 만들어내는 에너지 출력에 대해 장황하게 설명한 뒤, 머스크는 마침내 답했다. “요약하자면, 우리는 대규모의 새로운 성장 국면에 진입하고 있고, 이를 위해 자본이 필요합니다.” 그 자리에 모인 청중은 웃음을 터뜨렸다.
스페이스X가 목표로 하는 1조 8,000억 달러의 기업가치에 도달한다면, 상장과 동시에 세계에서 가장 가치 있는 상장사 중 하나가 될 것이다.
55세를 앞둔 머스크는 세계 최초의 조만장자가 될 가능성이 크다. 그리고 머스크가 2010년 상장시킨 전기차 제조업체이자 에너지 기업인 테슬라 입장에서는, 이제 스페이스X가 테슬라를 완전히 흡수할 것인지가 아니라
언제 흡수할 것인지
가 점점 더 중요한 질문이 되고 있다.
머스크의 회사들은 오래전부터 서로 협력하고, 서로를 강화해왔다. 수년 동안 테슬라의 공시 자료는 머스크가 이끄는 여러 기업들 사이의 중첩성을 암시해왔다. 여기에는 스페이스X, 테슬라, 뇌-컴퓨터 인터페이스 기업 뉴럴링크, 그리고 터널을 뚫고 그 안에서 테슬라 차량을 이용해 승객을 운송하는 보링컴퍼니가 포함된다.
인수와 통합은 이러한 경계를 더욱 흐리게 만들었다. 2016년 테슬라는 솔라시티를 인수했는데, 솔라시티는 현재는 사라진 태양광 채권의 주요 고객으로 스페이스X에 의존하고 있었다. 2022년 머스크는 트위터를 인수해 X로 바꾸었고, X는 xAI에 흡수되었다. 테슬라는 xAI에 20억 달러를 투자했으며, xAI는 다시 몇 달 전 스페이스X에 인수되었다. 이러한 움직임은 머스크가 더 강한 회사들로 약한 회사들을 지원할 수 있게 해주었고, 동시에 그의 지배력을 더욱 키웠다. IPO 이후에도 그는 스페이스X의 의결권 85%를 유지할 것으로 예상되며, 해임될 수도 없다.
머스크를 신뢰하는 사람들에게는 그의 회사들을 서로 뒤섞는 습관 자체가 매력의 일부다. 그는 한 세대에 한 번 나올까 말까 한 기업가이며, 투자자들은 그와 그가 자신을 중심으로 구축한 긴밀한 생태계에 베팅하고 있다. 이런 접근법은 과거에도 효과를 낸 적이 있다. 2017년 테슬라가 주조 알루미늄 자동차 부품에서 품질 문제를 발견했을 때, 테슬라 엔지니어들은 스페이스X 엔지니어들에게 도움을 요청했다. 그러자 스페이스X의 로켓 과학자들은 문제 해결을 위해 초음파 센서를 추천했고, 그 결과 테슬라는 차량 한 대당 수 시간의 작업 시간을 절약할 수 있었다.
머스크의 세계가 더욱 얽히고 있다
머스크 소유 기업들 간의 합병과 매각/거래들
이러한 기업 간 혁신이야말로 머스크의 세계 안에서 “통합이 중요한” 이유라고, 스페이스X와 테슬라, 뉴럴링크 지분을 보유한 아크 인베스트먼트 매니지먼트의 타샤 키니는 말한다. 그녀는 머스크가 “회사들을 앞으로 밀어붙이는 핵심 동력”이라고 덧붙였다.
하지만 회의론자들에게 머스크의 제국식 접근법은 그의 회사들의 진정한 가치를 해석하기 어렵게 만들고 있다. IPO가 임박하면서 일부 투자자들은 스페이스X의 회계 관행, 기업 지배구조 리스크, 그리고 다른 머스크 계열사들과의 특수관계자 거래에 대해 우려를 제기하고 있다.
노조 관련 연기금들과 함께 일하는 SOC 인베스트먼트 그룹의 리서치 디렉터 리치 클레이턴은 “독립적인 일반 투자자들이 스페이스X를 통해 자신들이 실제로 무엇을 사는지 평가할 수 있는 위치에 놓이게 될지 전혀 확신할 수 없다”고 말한다. 그는 공동 소유 구조 때문에 스페이스X가 테슬라나 xAI와 맺은 거래 같은 일부 거래들이 정말로 “독립된 당사자 간 정상거래” 조건으로 협상된 것인지 알 수 없다고 덧붙였다.
이러한 잠재적 이해상충은 일부 대형 투자자들이 발길을 돌리게 만들고 있다. 250억 달러 규모의 덴마크 연기금은 스페이스X가 “심각하게 고평가되어” 있고 “재앙적인 지배구조”를 갖고 있다며 투자하지 않겠다고 밝혔다. 금융서비스 기업 모닝스타는 스페이스X의 재무 상황을 평가한 뒤 기업가치를 7,800억 달러로 산정했다. 이는 머스크가 생각하는 회사 가치의 절반에도 미치지 못하는 수준이다.
테슬라 주식을 보유하고 있으며, 수년 동안 주주제안 등을 통해 테슬라를 상대로 압박 캠페인을 벌여온 니아 임팩트 캐피털의 창업자 크리스틴 헐은 이 상황을 더 직설적으로 설명한다. 그녀는 “머스크의 회사들 안에는 순환 경제가 존재한다”고 말한다. “그것은 인재 측면에서도 그렇고, ‘누가 누구에게서 무엇을 사는가’라는 측면에서도 그렇다.” 스페이스X와 테슬라는 논평 요청에 응답하지 않았다.
그럼에도 월가는 스페이스X 지분을 사들이려는 준비가 되어 있다. 지난주 750억 달러 규모의 스페이스X IPO에서 주문 수요는 배정 가능한 주식 물량을 넘어섰다.
머스크는 페이팔 홀딩스에서 수백만 달러를 번 뒤 로스앤젤레스 지역에서 스페이스X를 설립했다. 테슬라의 경우, 그는 초기 자금 조달 라운드를 주도했고 2004년 이사회에 합류했으며, 2008년부터 이 자동차 회사의 CEO를 맡아왔다. 수년 동안 스페이스X와 테슬라는 같은 리더를 공유했음에도 각자의 임무에 집중했다. 스페이스X는 재사용 가능한 로켓을 만드는 데, 테슬라는 고성능 전기차를 대중 시장으로 끌어들이는 데 초점을 맞췄다.
2010년대 초 딥마인드의 데미스 허사비스를 만난 이후, AI는 머스크의 최대 관심사가 되었다. 2014년 구글이 딥마인드를 인수했고, 1년 뒤 머스크는 오픈AI 설립을 도왔다. 이후 챗GPT 개발사와의 갈등이 잘 알려진 가운데, 머스크는 자신의 제국 안에 있는 회사들을 활용해 AI 분야에서 따라잡을 방법을 모색했다.
트위터를 인수해 X로 이름을 바꾼 지 1년 뒤, 머스크는 xAI라는 인공지능 회사를 설립했다. 이 소셜미디어 플랫폼은 곧 AI 스타트업과 자원을 공유하기 시작했다. X는 xAI에 칩과 인프라를 임대 방식으로 제공했는데, 이는 부채 부담이 컸던 X의 재무제표 부담을 덜어주는 데 도움이 되었다. 2025년 3월 xAI는 X를 인수했고, 몇 달 뒤 자본이 필요해지자 50억 달러의 부채를 조달했다.
이때 테슬라가 구원투수로 나서 xAI의 가장 최근 자금 조달을 20억 달러 투자로 뒷받침했다. 올해 2월에는 스페이스X가 전액 주식 교환 방식으로 xAI를 인수했고, 이 거래로 합병 법인의 기업가치는 무려 1조 2,500억 달러로 평가되었다. 이는 xAI 투자자들에게 안도감을 주었고, 매달 약 10억 달러를 소진하던 AI 스타트업에는 생명줄을 제공했다. 스페이스X와의 거래는 재무적 세부 사항이 부족했으며, 앞으로 로켓 제조사의 재무 상태가 더 불투명해진다는 의미이기도 했다.
이는 기업가치 평가에 대한 의문도 불러일으켰다. 금융 데이터 플랫폼 피치북에서 성숙 단계의 비상장 기업을 담당하는 선임 리서치 애널리스트 프랑코 그란다는 이 거래를 이렇게 표현했다. “일론의 오른손이 왼손과 악수하면서 ‘이제 우리는 1조 2,500억 달러 가치의 한 회사입니다’라고 말하는 셈입니다.”
그 이후 스페이스X는 AI 및 소셜미디어 부문에 대한 영향력을 더욱 강화했다. 스페이스X가 운영하는 위성 인터넷 제공업체 스타링크의 임원인 마이클 니콜스는 현재 xAI의 사장을 맡고 있다. 수년 동안 스페이스X의 최고재무책임자였던 브렛 존슨은 xAI의 재무를 넘겨받았다. 스페이스X 직원들이 xAI의 나머지 경영진 자리를 채웠고, 머스크는 스페이스X 인력에게 xAI의 정책 및 인사 부문에 대한 더 큰 통제권을 부여했다.
기업 세계에서는 드문 일이지만, 머스크 세계에서는 이런 교차 인력 배치가 낯설지 않다. 머스크의 오랜 측근인 찰리 큐먼은 10년 넘게 테슬라와 스페이스X 양쪽에서 소재공학 담당 부사장을 맡아왔다. 2007년부터 테슬라 이사회에 있었던 실리콘밸리 벤처캐피털리스트 아이라 에렌프라이스는 2월 스페이스X 이사회에 합류했다. xAI에서는 이러한 통합이 직원 이탈과 동시에 진행되었다. 지난 두 달 동안 회사는 그록 챗봇을 훈련시키는 수십 명의 엔지니어와 데이터 전문가를 잃었다. 머스크를 제외한 xAI의 모든 공동창업자들이 회사를 떠났고, 이 스타트업은 경쟁사들을 따라잡는 데 어려움을 겪고 있다. 특히 코딩 분야에서는 앤트로픽 PBC와 오픈AI가 강한 성장세를 보이고 있다.
이 상황을 해결하기 위해 머스크는 다시 테슬라로 눈을 돌렸다. 5월, 테슬라 직원들은 xAI와 협력해 xAI의 코딩 에이전트인 그록 빌드(Grok Build)를 테스트하고 있다고 밝혔다. 또한 약 20명의 테슬라 엔지니어들이 xAI와 함께 일하고 있으며, 이들은 종종 스타트업의 팔로알토 사무실에서 ‘Macrohard’라는 공동 프로젝트를 진행하고 있다. 이는 마이크로소프트(Microsoft Corp.)를 비튼 이름으로, 오직 AI 에이전트만을 이용해 하나의 회사를 통째로 구축하는 것을 목표로 한다.
xAI의 한 가지 구명줄은 데이터센터다. 데이터센터는 xAI의 주요 수익원으로 두드러지고 있다. 하지만 이 역시 명확한 장기 전략이 부족해 보인다. 5월, 머스크가 합병 이후 AI 부문 이름을 바꾼 SpaceXAI는 멤피스에 있는 SpaceXAI 데이터센터의 컴퓨팅 용량을 앤트로픽에 제공하는 계약을 체결했다. 앤트로픽의 챗봇 클로드는 표면적으로 xAI의 그록과 경쟁하고 있지만, 월 12억 5,000만 달러의 매출을 가져오는 이 계약은 앤트로픽을 스페이스X의 핵심 클라우드 컴퓨팅 고객 중 하나로 만들었다. 지난주 스페이스X는 제미나이 챗봇으로 그록과 역시 경쟁하고 있는 구글이 거의 3년 동안 컴퓨팅 용량 사용 대가로 머스크의 회사에 매월 9억 2,000만 달러를 지불할 것이라고 발표했다.
머스크의 AI 사업은 아직 젊고, 조직이 정돈되지 않았으며, 종종 방향성이 불분명하다. 이 사업이 스페이스X와 연결되는 핵심 고리는 재무 구조와 머스크가 꿈꾸는 궤도 데이터센터 구상이다. 인프라 계약들이 큰 도움이 되긴 했지만, xAI는 여전히 스페이스X에 재무적 부담으로 남을 위험이 있다. 피치북 애널리스트 그란다는 “내 생각에 xAI는 엄청난 물음표”라고 말한다. 그는 공동창업자들의 이탈, 회사의 조직개편, 그록을 둘러싼 이미지 생성 논란을 지적하며 “상황이 매우, 매우 혼란스러워 보인다”고 덧붙였다.
수년 동안 세계 최고 부자인 머스크가 AI에 승부수를 던지면서, 그의 두 핵심 회사는 변모해왔다. 스페이스X는 로켓 발사 서비스 제공업체로 시작해, 위성과 스타링크를 통한 우주 기반 인터넷 서비스로 확장했고, 이제는 컴퓨팅 파워를 판매하는 동시에 챗봇과 소셜미디어 회사까지 관할하고 있다. 테슬라는 전기차 제조업체로 출발한 뒤 에너지 사업으로 확장했다. 지금은 자율주행, 로봇공학, AI에 집중하고 있다. 각각은 머스크가 세계 최초의 수직 통합형 인공지능 공급망 중 하나를 구축하려는 비전 안에서 핵심 역할을 맡고 있다. 머스크가 테슬라 실적 발표 컨퍼런스콜에서 테슬라와 스페이스X의 관계가 “느슨하다”고 투자자들에게 말한 지 10년이 지난 지금, 더 이상 그런 상황은 아니다.
스페이스X와 테슬라는 법적으로는 별개의 법인이지만, 재무 구조 역시 서로 뒤섞이고 있다. 블룸버그뉴스는 차량 등록 데이터를 인용해, 2025년 4분기 테슬라가 판매한 사이버트럭 5대 중 거의 1대가 스페이스X나 머스크의 다른 회사들로 넘어갔다고 보도했다. 스페이스X의 IPO 투자설명서는 더 자세한 내용을 제공했다. 스페이스X는 2025년 말 기준 1억 3,100만 달러어치의 사이버트럭을 구매했다. 또한 데이터센터에 사용되는 유틸리티급 배터리인 테슬라 메가팩도 최소 9억 6,600만 달러어치 구매했다. 테슬라 주주인 헐은 이렇게 묻는다. “그들은 단지 매출을 인위적으로 부풀리기 위해 제품을 서로 돌리고 있는 것인가요?” 그녀는 “매우 ‘한 가족 안에서’ 벌어지는 일처럼 느껴진다”고 말한다.
3월 머스크는 스페이스X, xAI, 테슬라가 AI 개발용 반도체를 생산하기 위한 전례 없는 프로젝트에 협력하고 있다고 발표했다. 그가 ‘테라팹’이라고 부른 이 시설은 세계 최대 규모의 반도체 제조 공장이 될 것이며, 현재 업계 생산 능력을 훨씬 뛰어넘는 물량을 만들어낼 것이라고 했다. 머스크와 연계된 한 유한책임회사는 이 프로젝트를 위해 텍사스주 그라임스 카운티의 토지를 대거 매입하고 있으며, 이 사업에는 초기 자본 투자만 약 550억 달러가 들어갈 것으로 추정된다.
머스크가 이를 성공시킨다면, 그는 지구와 궤도상의 데이터센터에서부터 반도체 제조에 이르기까지 거대한 AI 사업을 통제하게 된다. 인텔은 이 프로젝트에 참여하기로 했고, 첨단 반도체 제조에 필요한 노광 장비를 만드는 ASML 홀딩은 머스크에게 직원들과 이 프로젝트에 대해 이야기해달라고 초청했다. 그러나 회의론도 매우 크다. 첨단 반도체 공장을 짓고 운영하는 것은 매우 복잡한 사업이며, 머스크는 이 분야에서 검증된 실적이 없다. 애널리스트들은 그가 내세운 생산량 수준에 도달하려면 최소 5조 달러의 자본 지출이 필요할 것으로 추산한다. 이는 독일의 연간 국내총생산과 거의 맞먹는 규모다.
머스크가 별을 향한 목표를 추구하는 가운데, 일부 투자자들은 그의 목표가 과연 달성 가능한 것인지, 혹은 그 목표를 추구하기 위해 규칙을 무리하게 휘고 있는 것은 아닌지 불안해하고 있다. 주주가치보호연합은 스페이스X의 S-1 신고서와 관련해 우려를 제기했다. 예를 들어 주주들이 집단소송을 제기하지 못하도록 금지하는 조항이 포함되어 있다는 점이다. 이 단체는 또한 나스닥이 자사 벤치마크 지수에 대해 그랬던 것처럼, S&P 다우존스 지수가 스페이스X를 S&P500에 신속 편입하지 않기로 한 것을 긍정적으로 평가했다.
5월 스페이스X에 보낸 공동 서한에서 캘리포니아, 뉴욕시, 뉴욕주 공적 연기금 대표들은 머스크가 테슬라와 스페이스X 양쪽에서 각각 특정 목표 달성을 조건으로 하는 두 개의 보상 패키지를 갖고 있다고 지적했다. 투자자들은 이로 인해 두 회사가 “공동 CEO의 집중적인 관심을 놓고 사실상 서로 경쟁해야 하는 이례적인 위치”에 놓이게 된다고 썼다. 또한 SOC 인베스트먼트 그룹은 6월 4일 서한에서 머스크가 회사를 철저히 장악하고 있어 경영진에게 책임을 묻기 어렵다고 투자자들에게 경고했다.
사업 포트폴리오가 계속 확장되면서, 스페이스X는 점점 더 제너럴일렉트릭(GE)과 닮아가고 있다. GE는 한 세기 넘게 세계적인 위대한 기업 중 하나로 여겨졌다. 한때 미국 산업 혁신의 상징으로 평가받았던 GE는 전구와 제트엔진부터 TV 네트워크 NBC에 이르기까지 느슨하게 연결된 방대한 사업들을 모았고, 거대한 금융 부문도 운영했다. 그러나 지난 수십 년 동안 사업 부문 간의 불투명한 거래와 투명하지 않은 재무제표는 투자자들이 복합기업 모델에 등을 돌리게 만들었고, 그 제국은 결국 여러 조각으로 분리되었다.
다이먼과의 투자자 행사 인터뷰에서 머스크도 이와 비슷한 확장 야망을 드러냈다. 그는 우주 관광과 달 호텔에 대해 이야기하면서, 이 모든 것을 인류 문명이 우주를 탐험하고 식민지화할 수 있도록 하려는 스페이스X의 핵심 사명의 일부로 설명했다.
“우리는 인류를 화성과 달, 그리고 궁극적으로 그 너머로 데려가고 싶습니다. 공상과학 같은 이야기지만, 그것을 현실로 만드는 겁니다.”
SpaceX IPO Forces Investors to Bet on Musk’s Entangled AI Empire - Dana Hull and Carmen Arroyo, Bloomberg