현재 유가 변동성이 극도로 높은 상황이며, 단기적으로 석유 시장이 어떻게 될지 아무도 정확히 알 수 없습니다. 저는 앞서 언급한 바와 같이, 장기적인 자본 투자가 부족하다는 점 등을 이유로 장기적으로는 유가 상승을 전망합니다:
그리고 미국 셰일유 유정의 생산성 저하:
단기적으로는 이미 매우 낮은 수준인 원유 재고가 계속해서 급격히 감소하고 있다는 점:
아래에서는 흔히 인용되는 세 명의 전문가들이 제시한 주요 논점을 공유하고, 제 개인적인 견해를 덧붙이겠습니다.
면책 조항: 본 내용은 정보 제공 및 교육 목적으로만 작성되었습니다. 이는 제안, 권유 또는 투자 권고가 아닙니다. 전문가와 상담하고 직접 충분한 조사를 진행하시기 바랍니다. 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지는 않습니다.
다음은 단기적으로 원유 시장에 어떤 일이 일어날지에 대해 논의하는, 흔히 인용되는 두 전문가의 의견입니다:
그리고 다음은 또 다른 원유 시장 전문가가 단기 및 중기 전망에 대해 논의한 최근 인터뷰입니다:
아래에서는 이들의 주요 주장을 각각 살펴보고 제 개인적인 견해를 덧붙이겠습니다.
전문가들의 주장
제프 커리의 주요 주장
1. 구매자들이 구매를 보류하고 있다.
그의 가장 설득력 있는 주장은 다음과 같습니다. 모두가 합의가 최종 확정되기를 기다리며 구매를 미루고 있다는 것입니다. 실물 구매자들은 재고를 줄이고, 금융 투자자들은 노출을 축소하며, 소비자들은 재고를 소진하고 있습니다. 이는 당장은 가격을 하락시키지만, 향후 억눌린 수요를 창출하게 됩니다.
2. “개방”이 선박이 실제로 복귀하는 것과는 다르다.
제프의 주장은 기본적으로 이렇습니다. 설령 협정이 체결되고 화물을 실은 유조선 몇 척이 걸프만에서 출항한다 해도, 이는 단기적인 완화일 뿐입니다. 해운, 보험, 책임 소재, 지속 가능성 문제가 해결되지 않았기 때문에 중기적인 문제는 여전히 남아 있습니다. 그는 또한 마에르스크(Maersk)/미쓰이(Mitsui) 계열의 선사들이 선박 통항 재개에 대해 신중을 기할 것을 촉구하는 점를 예로 들며, 시장 현실이 아직 변하지 않았음을 입증하고 있습니다.
3. 재고 수준은 여전히 핵심 위험 요소입니다.
제프는 재고가 위험한 속도로 감소하고 있다고 지적합니다. 그는 2분기에는 통상적으로 재고가 보충되어야 하지만, 여름 성수기를 앞두고 충분한 재고 보충이 이루어지지 않았다고 말합니다.
4. 제품 시장도 중요하지만, 원유는 여전히 상승 여력이 있습니다.
제프는 디젤, 휘발유, 제트유와 같은 제품들이 당장의 병목 현상이라는 점에는 동의합니다. 하지만 재고 감소가 지속되고 걸프 지역 공급 회복이 더딘 경우, 병목 현상이 다시 원유 쪽으로 옮겨갈 수 있다고 생각합니다. 이것이 바로 그가 원유와 통합 석유 기업을 선호하는 이유입니다. 공급 부족 현상이 원유 가격에 반영되든 정제 마진에 반영되든, 이들은 모두 이익을 볼 수 있기 때문입니다.
아나스 알하지의 주요 주장
1. “호르무즈의 그림자”는 시장에 계속 남아 있을 것이다.
아나스의 핵심 주장은 아무리 훌륭한 합의라도 인식상의 위험을 완전히 없애지는 못한다는 것이다. 사람들은 여전히 이렇게 물을 것이다. “만약 내일 이란이 호르무즈 해협을 다시 봉쇄한다면 어떻게 될까?” 그의 주장은 이렇습니다. “호르무즈의 그림자는 어떤 일이 있어도 우리 곁에 남아 있을 것입니다.”
2. 정치적 합의는 시장 현실과 크게 다를 수 있다.
합의가 서류상으로는 존재하더라도, 보험사, 선주, 구매자들은 여전히 걸프 지역이 위험한 곳인 것처럼 행동할 수 있습니다. 그는 호르무즈 이후의 세계는 호르무즈 이전의 세계와 다르다고 말한다.
3. 보험이 핵심 제약 요인이다.
아나스는 보험 비용이 쉽게 정상화되지 않을 것이라고 본다. 이는 암시장 선박 활동과 선박 간 환적 증가, 그리고 투명성이 떨어지는 유동성을 의미한다. 이는 유가에 중요한 영향을 미치는데, 다크 플릿 활동과 선박 간 이적을 통해 걸프 지역에서 더 많은 원유가 유입되는 것은 정상적이고, 저비용이며, 신뢰할 수 있는 공급 흐름과는 다르기 때문이다. 이러한 방식은 속도가 더 느리고, 비용이 더 많이 들며, 투명성이 떨어지고, 구매자가 신뢰하기 어려워 가격을 상승시킨다.
4. 시장은 유조선 저장 탱크가 말 그대로 바닥을 치기 전에 이미 적응한다.
아나스는 정적인 재고 차트에 의문을 제기한다. 미국이 제품이나 원유를 계속 수출하는 상황에서 저장 탱크가 바닥에 가까워지면, 국내 가격이 상승하고 수출 차익 거래 기회가 사라지며 수출이 둔화된다. 그의 주장은 시스템이 “고갈”되기 전에 이미 조정된다는 것이다.
5. 제품 부족이 반드시 원유 가격 150달러를 의미하는 것은 아니다.
이것이 그가 제시하는 가장 강력한 약세론적 반박 논거다. 정유사들이 이미 가동 한계에 도달한 상태라면, 원유 수요가 크게 증가하지 않더라도 휘발유·디젤·항공유 가격이 급등할 수 있습니다. 따라서 원유 가격이 반드시 가장 극단적인 강세 목표치까지 오르지 않더라도, 정제유 시장에서는 심각한 위기가 발생할 수 있습니다.
6. 이는 단순한 에너지 위기가 아니라, 훨씬 더 광범위한 위기입니다.
그는 이 문제를 석유 문제 그 이상으로 보고 있습니다. 농업, 관광, 비료, 헬륨, 반도체, 제트 연료 등이 모두 이에 포함된다는 것입니다. 그의 주장은 수요 감소와 수요 붕괴가 이미 진행 중이며, 세계 경제가 이를 오랫동안 감당할 수 없다는 것입니다. “이것은 석유 위기가 아닙니다. 에너지 위기도 아닙니다. 이 문제는 그보다 훨씬, 훨씬 더 큰 문제입니다.”
밥 맥널리의 주요 주장
1. 개방 선언이 실제 개방을 의미하지는 않는다.
밥의 실질적인 지적은 이렇습니다. 해협이 개방되었다고 발표될 수는 있지만, 상선들이 안전하다고 판단하고 통과할 의사가 생기기 전까지는 이전과 같은 의미에서 실제로 개방된 것이 아닙니다.
2. 재개에는 몇 주가 걸리고, 정상화에는 몇 달이 걸린다.
그는 실제 단계들을 하나씩 설명한다: 협정 체결, 보험 가입, 기뢰 제거, 선박 이동, 적재된 유조선 출항, 빈 유조선 입항, 저장고 재충전, 유전 재가동, 생산 피해 평가. 그의 요점은 사람들이 이 과정을 마치 일회성 사건처럼 취급하고 있다는 것이다.
3. 걸프 지역의 공급이 완전히 회복될 수 있을지는 몇 달이 지나야 알 수 있다.
그는 특히 사우디아라비아, 쿠웨이트, 아랍에미리트(UAE), 이라크 등이 유전을 재가동할 수 있을지, 그리고 생산 설비가 손상되었는지(특히 이라크의 경우)에 대한 불확실성을 구체적으로 지적한다.
4. 재개 과정이 진행되는 동안 재고는 계속 감소하고 있다.
이 부분에서 그는 낙관적인 전망을 내놓고 있다. 호르무즈 해협이 재개되더라도 시장은 여전히 시차 문제를 겪어야 한다. 그 시차 동안 재고는 이미 낮은 수준에서 계속 감소할 것이다.
5. 아시아에는 억눌린 수요가 존재한다.
그의 “급격한 감산” 논리는 이렇습니다. 아시아는 공급 차질이 시작된 이후 구매를 자제해 왔습니다. 원유가 공급되기 시작하면 아시아는 적극적으로 매입해야 할 수 있으며, 중국은 전략 비축량을 더욱 늘리고자 할 수도 있습니다.
6. 회복되는 공급은 수요를 충족시킬 수는 있겠지만, 재고를 회복시키지는 못할 것입니다.
이 점은 중요하다. 설령 하루 1,500만~2,000만 배럴의 공급이 결국 회복된다 하더라도, 그 공급량은 현재의 수요와 재고 보충 수요에 의해 모두 흡수될 수 있다. 따라서 공급 재개만으로는 자동으로 공급 과잉이 발생하지 않는다.
7. 유가는 여전히 100달러를 넘어설 가능성이 있다.
그의 기본 시나리오는 다음과 같습니다. 호르무즈 해협이 7월부터 재개되더라도, 낮은 재고 수준과 여름철 수요로 인해 7월/8월에 브렌트유 가격이 다시 100달러를 넘어설 수 있습니다. 만약 호르무즈 해협의 공급 차질이 7월/8월까지 지속된다면, 수요 감소를 유도하기 위해 유가가 100달러 중후반대까지 상승해야 할 수도 있습니다.
결론
호르무즈 해협의 재개통이 ‘단일 사건’이 아닌 ‘과정’이라는 밥의 견해에 동의하지만, 최근 원유 가격 움직임을 보면 시장은 이 재개통을 곧바로 시장에 많은 양의 원유를 공급할 수 있는 즉각적인 사건으로 받아들이고 있는 것으로 보입니다. 원유를 실은 유조선들이 걸프 지역을 빠져나가면서 단기적으로 원유 공급이 급증하겠지만, 이 유조선들이 다시 돌아오려는 의지가 어느 정도일지는 불분명하며, 중기적인 전망은 여전히 현재 극도로 낮은 수준인 전 세계 재고가 더 감소할 것으로 보인다.
이러한 불확실성을 모두 고려할 때, 한 걸음 물러서서 서론에서 언급했던 시장의 근본적인 기초 요인들을 살펴보는 것이 도움이 될 것 같습니다. 즉, 사상 최고치를 기록하며 지속적으로 증가하는 전 세계 원유 수요, 10년 넘게 지속된 투자 부족, 미국 셰일 생산성의 감소, 그리고 현재 매우 낮은 재고 수준 등이 바로 그것입니다.
또한 금요일에 이란과 보도된 양해각서(MOU)가 체결된다 하더라도 그 합의는 매우 취약할 것이며, 극도로 낮은 재고 수준은 유가에 상방 리스크(right tail upside risk)를 제공할 것이라고 생각합니다.
하지만 전문가들은 원유 시장에 대해 몇 가지 매우 타당한 약세 우려 사항도 제기했습니다. 특히 중국의 전기차(EV) 및 대체 연료 도입은 향후 수요 증가세를 둔화시킬 것이며, 아랍에미리트(UAE)의 OPEC 탈퇴는 향후 생산량을 대폭 늘리고 할당량에 구애받지 않으려는 의도를 시사한다는 점입니다.
하지만 위험과 기회를 종합적으로 고려해 볼 때, 신흥 경제국의 수요 증가와 차세대 AI 혁명을 뒷받침할 막대한 전력 수요로 인해 장기적인 에너지 강세 전망은 여전히 탄탄하다고 생각합니다.
호르무즈 해협에서 추가적인 혼란이 발생하더라도 이러한 전망은 가속화될 뿐, 제 장기적 전망이 실현되는 데 반드시 필요한 조건은 아닙니다. 단지 시간이 더 걸릴 수 있을 뿐입니다.
면책 조항: 본문에 기재된 내용의 수익률이나 정확성을 보장할 수 없습니다. 모든 투자 결정에는 신중한 검토가 필요하며, 필요한 경우 전문가와 상담해야 합니다. 저는 귀하의 자문가가 아니며, 본 글은 일반적인 정보 제공 및 교육적 목적을 위한 것이지 개인 맞춤형 투자 조언을 의도한 것이 아닙니다. Bison Insights는 어떠한 개인 맞춤형 조언도 제공할 수 없으며 제공하지 않을 것입니다. 과거의 성과가 미래에도 반복될 것이라는 보장은 없습니다.