지난주 우리는 중국 관련 차트 네 개를 제시했는데, 이 차트들은 우스울 정도로 5%에 고정된 듯한 GDP 수치에도 불구하고 중국 경제가 또 한 번의 붕괴 직전에 놓여 있는 것처럼 보인다는 점을 매우 분명하게 보여주었다. 이는 중국의 원유 수입과 정제 처리량이 전례 없이 급감한 이유를 설명해준다. 자동차, 부동산, 은행, 전반적인 소비에 이르기까지 시장이 바라보는 중국 경제는 자유낙하하고 있었다.
- China Auto
중국 자동차 관련 지수는 최근 급격히 하락해 거의 차트 하단까지 밀려 내려온 모습.
자동차는 내구재 소비의 대표 지표이기 때문에, 이 하락은 단순히 자동차 업황 부진이 아니라 가계 소비 심리와 신용 여건이 크게 약해지고 있음을 시사함.
특히 중국에서 자동차 판매는 보조금, 전기차 경쟁, 소비자 신뢰와 밀접한데, 시장은 현재 이 섹터를 매우 부정적으로 가격에 반영하고 있는 모습임.
- China Real Estate
부동산 지수도 가장 가파르게 무너진 차트 중 하나임.
중국 경제에서 부동산은 단순한 주거 시장이 아니라 지방정부 재정, 은행 대출, 가계 자산효과, 원자재 수요까지 연결되는 핵심 축임.
따라서 부동산 관련 지수의 급락은 중국 내수의 구조적 약화와 신용 사이클 둔화를 반영하는 신호로 볼 수 있음.
- China Banks
은행 지수도 최근 급락하고 있음.
은행주는 부동산 부실, 기업대출 부실, 순이자마진 압박, 경기둔화 우려를 한꺼번에 반영함.
즉 시장은 중국 은행권이 단순히 저평가되어 있는 것이 아니라, 부동산과 내수 부진이 금융권으로 전이될 가능성을 가격에 반영하고 있는 것으로 해석할 수 있음.
- China Consumption
소비 지수 역시 강하게 하락하고 있음.
이 차트는 중국 경제가 정부가 발표하는 GDP 숫자와 달리, 시장에서는 민간 소비 회복이 매우 취약하다고 보고 있음을 보여줌.
자동차와 소비 지수가 동시에 무너지는 것은 중국 가계가 소비를 늘리기보다 지출을 줄이고 있다는 신호로 볼 수 있음.
▶ 자동차 → 부동산 → 은행 → 소비가 동시에 하락하고 있다는 것은 중국 경제의 특정 섹터 문제가 아니라,
내수·신용·자산시장 전반이 함께 약해지는 국면으로 해석할 수 있음.
이것은 원유 수요와도 연결될 수 있음.
부동산과 자동차가 약하면 철강, 구리, 화학, 에너지 수요가 둔화되고, 소비와 은행이 약하면 경기 회복 기대도 약해짐.
중국 원유 수입 감소와 정제 처리량 급감은 단순한 일시적 재고 조정이 아니라, 시장이 보기에는 중국 실물 수요 둔화와 연결된 현상일 수 있음.
투자심리가 무너지고, 베이징 당국이 결국 또 한 번 대규모 재정·통화 부양책을 쏟아낼 수밖에 없을 것이라는 추측이 커지는 가운데, *
중국 중앙은행이 새로운 익일물 유동성 공급 수단의 금리를 예상보다 낮은 수준으로 설정한 것
은 밤사이 그리 놀라운 일이 아니었다. 일부 이코노미스트들은 이를 사실상의 금리 인하로 보고 있으며, 이는 시장 차입 비용을 낮추는 효과를 낼 수 있다.
- 중국 인민은행(PBOC)이 공식 기준금리를 내리지는 않았지만, 실제 시장에는 더 낮은 금리로 돈을 풀기 시작함.
공식 기준금리: 1.4%
하루짜리 단기자금 금리: 1.25%
▶ 단기 레포 금리, 은행 간 차입 비용, 나아가 기업과 가계의 대출금리까지 내려갈 여지가 생기게 됨.
블룸버그 보도에 따르면, 중국 인민은행은 월요일 공개시장조작을 통해 3,000억 위안, 약 440억 달러 규모의 익일물 역레포 거래를 실시했다고 밝혔다. 다만 성명에서는 이 새로운 수단에 적용한 금리는 공개하지 않았다. 혼동을 피하기 위해 독자들은 항상 기억해야 한다. 중국에서 말하는 역레포는 미국의 레포에 해당하며, 그 반대도 마찬가지다. 중앙은행은 이 조작을 통해 단기 자금을 시장에 공급하고 차입 비용에 영향을 미치며, 적격 채권을 담보로 받는다.
로이터에 따르면, 이 시설의 공식 금리는 1.25%로 제시되었다. 이는 기존의 전통적인 7일물 조작과 달리 첫 익일물 유동성 공급 수단이다. 다른 유동성 수단과 달리, 인민은행은 익일물 역레포의 차입 비용을 공식 발표하지 않았다. 이는 블룸버그 설문에서 집계된 중간 전망치 1.35%보다 낮은 수준이었다.
인민은행의 기준 금리는 1.4%로 유지되었으며, 이는 해당 유동성 공급 수단 금리보다 15bp 높은 수준이다. 동시에 인민은행은 7일물 역레포를 통해 1,575억 위안을 공급했다.
중국 단기자금시장 금리와 인민은행(PBOC)의 정책성 단기 유동성 공급 금리 비교
검은색 선: 중국 은행 간 익일물 레포 금리
빨간색 계단형 선: PBOC의 7일물 역레포 금리
씨티그룹과 스탠다드차타드에 따르면, 이미 시장에 충분히 전달되어 있던 예상치를 의도적으로 밑도는 수준으로 결정된 이번 조치는 이르면 다음 달 중국의 대출 기준금리인 LPR 인하를 포함해 더 완화적인 통화정책으로 나아갈 수 있는 발판을 마련한 것으로 평가된다.
위샹룽이 이끄는 씨티그룹 이코노미스트들은 보고서에서 “오늘의 조치는 우리가 보기에는 명백한 완화 조치는 아니다. 하지만 완화로 가는 문을 열었을 가능성이 높다”고 밝혔다. 이어 “이 비대칭적인 조치는 공식적인 금리 인하 없이도 완화 편향을 시사하는 것으로 보인다”고 평가했다.
그 다음 단계가 곧 나올 것이라는 의미다.
이번 조작은 인민은행이 유동성 관리를 위해 해당 수단을 사용한 첫 사례였다. 많은 트레이더들은 이번 조치를 익일물 금리를 기준금리로 삼는 방향으로 점진적으로 전환하는 첫걸음이라고 평가했다. 이러한 전환은 중국이 미국 경제 관리를 위해 익일물 목표금리에 크게 의존하는 연방준비제도 같은 글로벌 중앙은행들의 관행에 더 가까워지게 만들 가능성이 높다.
블룸버그의 데이비드 취는 “중국 인민은행은 새로운 익일물 역레포 금리를 시장 예상보다 10bp 낮게 설정함으로써 차입 비용을 낮추고 싶다는 신호를 보낸 것으로 보인다. 이는 인민은행이 기업과 가계의 금융 부담을 줄이고 수요를 뒷받침하기 위해 정책금리를 인하할 것이라는 우리의 전망을 뒷받침한다”고 말했다.
새로운 유동성 공급 수단은 인민은행이 단기 차입 비용을 더 잘 통제하고, 시장 유동성의 큰 변동을 완화할 수 있도록 해줄 것으로 예상된다. 은행 간 시장의 익일물 차입 비용은 5월 이후 더 큰 변동성을 보이고 있는데, 이는 중앙은행이 금융 시스템 내 과잉 유동성을 완화하려는 가운데, 통상적으로 분기 말에는 현금 수요가 증가하기 때문이다.
중국 10년물 국채금리는 발표 이후 1bp 하락한 1.71%를 기록하며, 사흘째 하락세를 이어갔다. 익일물과 7일물 레포 금리도 모두 완화되었다.
다만 정책 완화에 대한 강한 신호에도 불구하고, 일부 애널리스트들은 인민은행이 당분간 7일물 기준금리를 동결하고 새로운 익일물 금리에 대한 세부 내용을 공개적으로 생략함으로써, 현재의 정책 기조를 유지하려 할 것이라고 보고 있다.
화교은행의 외환·금리 전략 책임자인 프랜시스 청은 “익일물 역레포는 특정한 정책 기조를 신호하기 위한 수단이라기보다는, 계절적 자금 경색을 완화하기 위한 유동성 관리 수단에 가깝다”고 말했다. 이어 “상반기 말 종료를 앞두고 오늘과 내일 조작이 이루어진 시점, 그리고 7일물 역레포보다 더 큰 규모의 금액 역시 이러한 해석을 뒷받침한다”고 설명했다.
중국 경제가 2분기에 급격히 둔화되고, 소매판매와 투자가 팬데믹 이후 보지 못했던 속도로 하락하면서, 중국의 금리 인하 가능성에 대한 논의는 상당한 힘을 얻었다.
중국 경제 내부의 양극화
검은색 선: 산업생산 증가율
주황색 선: 소매판매 증가율
중국 경제는 겉으로는 생산과 수출 덕분에 버티고 있지만, 내부적으로는 소비가 빠르게 약해지고 있음.
따라서 중국 경기 둔화는 단순한 생산 부진이 아니라, 내수와 가계 심리의 약화가 핵심 문제로 부상하고 있다는 신호.
그럼에도 대부분의 이코노미스트들은 인민은행이 2026년 내내 정책금리를 동결할 것으로 예상하고 있다. 다만 중앙은행 자문위원인 황이핑은 금리 인하 가능성이 여전히 남아 있다고 말했다.
스탠다드차타드의 중화권 매크로 전략 책임자 베키 리우는 “다음 단계는 신용 증가세 안정을 지원하기 위해 1년물과 5년물 모두에서 LPR 금리 인하 가능성을 포함해 사실상의 대출금리를 낮추는 것”이라고 말했다. 그녀는 “우리는 오래전부터 중국이 확고하게 완화 경로에 머물러 있으며, 금리 체계 개혁을 활용해 사실상의 금리를 낮출 가능성이 높다고 주장해왔다”고 말했다.
ING의 중국 이코노미스트 린 송은 새로운 금리가 공개되지 않은 것은 7일물 기준금리의 중요성을 “희석시키는 것”을 피하기 위한 목적일 수 있다고 말했다. 송은 “익일물 금리는 여전히 거래 활동에서 가장 유동성이 높고 중요한 금리이기 때문에, 결국 정책당국이 통제하려는 수준이 익일물 금리가 되는 것은 타당하다”고 말했다. “그러나 아마 시간이 좀 걸릴 것이다. 이러한 전환이 이루어지기 전에 익일물 레포 수단이 어느 정도 기록과 성숙도를 쌓고, 그것이 시장 익일물 금리에 어떤 영향을 미치는지 확인할 필요가 있을 것이다.”
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