역사상 최대 규모의 석유 공급 차질이 발생한 지 4개월째에 접어들면서, 전 세계 석유 재고는 여전히 빠른 속도로 감소하고 있으며, 이 추세가 언제 끝날지 예측하기 어려운 상황이다. 특히 미국에서는 원유 및 정유 제품 재고 수준이 수년 만에 최저치로 떨어지고 있다.
이러한 기록적인 재고 감소에도 불구하고, 유가는 업계 주요 경영진들이 적정하다고 판단하는 수준보다 훨씬 낮은 상태를 유지하고 있다.
최근 인터뷰에서 셰브론의 마이크 워스 CEO는 배럴당 80달러 선의 가격이 회사의 시나리오 범위 중 하단에 가깝다고 말했으며, 재고 감소세가 지속될 경우 상승폭은 “매우 높은 수치”에 이를 수 있다고 전망했다.
엑슨모빌의 닐 채프먼 수석 부사장도 비슷한 견해를 표명하며, “우리는 전례 없는 재고 수준에 다가가고 있다”며, 향후 몇 주 내 재고가 사상 최저치를 기록하면 유가가 배럴당 150~160달러까지 급등할 것이라고 경고했다:
출처: CNBC
저도 유가가 여기서부터 훨씬 더 상승할 수 있다는 점에는 동의합니다. 다행히도 소규모 투자자인 저는 내재 가치 대비 큰 할인율로 거래되면서도 제 포트폴리오에 의미 있는 영향을 줄 수 있는 소규모 비주류 석유 주식에 투자할 수 있습니다. 반면 셰브론(Chevron)이나 엑슨(Exxon)의 경우 포트폴리오에 의미 있는 변화를 주려면 막대한 투자가 필요하며, 이는 대개 매장량, 생산량, 현금 흐름에 대해 훨씬 더 높은 가치를 지불해야 함을 의미합니다.
셰브론의 최근 헤스 인수가 좋은 예입니다. 셰브론은 사실상 확인 매장량 1배럴당 약 42달러를 지불했는데, 이는 제가 Bison Insights에서 소개한 소규모의 잘 알려지지 않은 석유 생산 기업들의 주식을 매입할 때 지불하는 가격보다 훨씬 높은 수준입니다:
다시 말해, 셰브론이 확보한 확인 매장량 1배럴당 약 42달러를 지불한 반면, 오늘날 투자자들은 확인 매장량 1배럴당 10달러, 혹은 그보다 더 낮은 가격에 매수할 수 있습니다!
이것이 셰브론에게 나쁜 인수였다는 뜻은 아닙니다. 많은 투자자들은 이러한 대기업들이 규모와 높은 기업 가치 덕분에 큰 이점을 가지고 있다고 가정합니다. 저는 정반대로 봅니다. 대기업들은 투자 기회가 매우 대규모 투자로 한정되어 있어 매력적인 수익을 내기가 훨씬 더 어렵습니다. 대규모 투자는 일반적으로 비용이 훨씬 더 많이 들고 실행하는 데 더 오랜 시간이 걸리기 때문입니다.
소규모 투자자인 저는 바이슨 인사이트(Bison Insights)에서 소개해 드린 것과 같은 개별 종목을 찾아볼 수 있습니다. 이러한 종목들은 종종 간과되곤 하며, 내재 가치 대비 큰 할인율로 거래되기도 합니다.
이러한 기업들은 경영 및 운영상의 위험이 더 크지만, 투자한 1달러당 훨씬 더 많은 매장량 가치와 현금 흐름을 제공합니다. 저는 이러한 기업들로 구성된 포트폴리오가 지나치게 저평가되어 있다는 사실만으로도, 시간이 지남에 따라 대형 석유 기업들을 의미 있게 능가할 잠재력을 가지고 있음을 확인했습니다.
저는 10년 넘게 전문 에너지 투자자로 활동하며 이러한 초과수익을 직접 경험해 왔으며, 바이슨 인사이트(Bison Insights)를 시작한 이후에도 제가 소개한 주식 포트폴리오가 대형 석유주와 전체 시장을 훨씬 능가하는 성과를 내고 있음을 확인했습니다:
그렇긴 하지만, 이러한 주요 초대형 석유 기업 CEO들이 석유에 대해 어떻게 생각하고 가격 전망을 어떻게 내다보는지 연구하는 것은 유익합니다. 저는 그들의 관점을 고려하여, 대형 석유 기업들이 주목하기에는 너무 작지만 제가 매우 매력적인 자본 수익률을 얻을 수 있을 만큼 충분히 큰 규모의 자산을 매수하기 위한 프레임워크를 구축합니다(지금까지의 성과일 뿐, 과거 성과가 미래 성과를 보장하지는 않습니다).
이 글에서는 해당 경영진들의 최근 발언을 검토한 후, Bison Insights에서 공유한 바와 같이 유가 상승 여력이 매우 큰, 규모가 작고 덜 알려진 석유주 투자 아이디어에 대한 시사점을 살펴보겠습니다.
면책 조항: 본 내용은 정보 제공 및 교육 목적으로만 작성되었습니다. 이는 제안, 권유 또는 투자 권고가 아닙니다. 반드시 전문가와 상담하고 직접 실사를 수행하시기 바랍니다. 과거 실적이 미래 성과를 보장하지는 않습니다.
셰브론과 엑슨의 발언
셰브론의 전체 인터뷰는 여기에서 들어보실 수 있습니다:
엑슨모빌의 관련 발언은 다음 링크에서 확인할 수 있습니다: 엑슨모빌, 수 주 내 원유 재고가 위험할 정도로 낮은 수준에 도달해 가격이 급등할 것이라고 경고
셰브론의 마이크 워스 CEO는 시장이 이란과의 갈등이 “시작보다는 끝이 더 가까워졌다”고 믿고 있는 듯하며, 이로 인해 유가가 본래보다 낮은 수준을 유지하고 있다고 말했습니다. 그러나 실제 재고량은 감소하고 있으며 제품 시장은 극도로 타이트한 상황입니다.
엑슨의 닐 채프먼도 비슷한 지적을 하며, 재고량이 극도로 낮은 수준에 근접하고 있으며 시장이 그 지점에 도달하면 가격이 급격히 상승할 수 있다고 경고했습니다.
이러한 발언들은 최근 제기된 “석유 시장에 실질적인 최소 저장 수준은 없다”는 주장에 대한 반박 자료가 되기도 한다. 셰브론과 엑슨은 석유 가치 사슬의 여러 분야에서 활발히 활동하고 있으며, 저장 수준과 물리적 인프라의 저장 요건에 대한 실시간 통찰력과 지식을 보유하고 있다. 따라서 이들의 발언은 물리적 석유 시스템이 정상적으로 기능하는 데 필요한 수준에 비해 재고 수준이 위험할 정도로 낮아지는 시점에 다가가고 있을 수 있다는 유용한 지표가 된다고 생각한다.
유가와 관련하여, 제가 주목한 핵심은 구체적인 유가 예측이 아니라, 셰브론 CEO가 유가 하한선을 80달러대로 제시했다는 점이며, 셰브론과 엑슨모빌 모두 호르무즈 해협이 계속 봉쇄되고 재고 감소가 지속되는 시나리오에서 유가가 매우 크게 상승할 여지가 있음을 시사했다는 점입니다.
왜 중소형 석유주들을 주목하는가
셰브론과 엑슨은 훌륭한 기업이지만, 서두에서 언급했듯이 규모가 방대하고 매우 높은 밸류에이션으로 거래되고 있습니다. 유가가 보합세이거나 훨씬 더 상승하는 환경에서는, 실제 가치의 일부 수준에 불과한 가격으로 거래되는 중소형 기업들을 보유하는 것을 선호합니다.
다음 그래프를 살펴보십시오. 셰브론과 엑슨의 상류 부문(upstream division)의 기업 가치를, 제가 지금까지 바이슨 인사이트(Bison Insights)에서 소개해 드린 세 개의 중소 규모 석유 생산 기업인 저니 에너지, Saturn Oil & Gas, 그리고 Crescent Energy입니다.
각 그래프에서 엑슨(Exxon)과 셰브론(Chevron)의 비업스트림 자산에 대해 수익의 9배라는 넉넉한 추정 가치를 적용하여, 바이슨 인사이트(Bison Insights)의 추천 종목들과 더 명확하고 공정한 비교를 할 수 있도록 했습니다.
매장량 측면에서 볼 때, 이 소규모 주식들은 투자한 1달러당 훨씬 더 저렴합니다:
기업 가치 대비 석유 및 가스 생산량 측면에서도 이 소규모 기업들은 마찬가지로 저렴합니다:
현금 흐름 대비 배수로 볼 때, 이 소규모 주식들은 훨씬 더 낮은 가치로 거래되고 있습니다:
엑슨과 셰브론에 투자하는 투자자들은 규모의 경제와 완전 통합된 비즈니스 모델의 이점을 누리지만, 시간이 지남에 따라 가치주 투자가 대형주 및 광범위한 지수 대비 우수한 성과를 내는 것으로 나타났습니다. 이는 생산량과 매장된 매장량 기준 배럴당 가격의 3분의 1만 지불할 수 있다면, 장기적으로 더 나은 투자 수익을 기대할 수 있다는 점을 고려할 때 타당한 결과입니다.
물론, 이러한 중소 기업들은 경영 및 운영상의 위험이 더 큽니다. 엑슨과 셰브론은 경영이 탄탄하며, 자산 기반이 충분히 다각화되어 있어 특정 프로젝트나 유전의 문제가 회사 전체에 큰 영향을 미치지 않는 경우가 대부분입니다. 하지만 이러한 중소 기업들의 가치 격차는 너무나 커서, 특히 포트폴리오 형태로 투자할 경우 이러한 위험을 상쇄하고도 남을 가능성이 높습니다. 저평가된 기업들로 구성된 포트폴리오를 보유함으로써, 저는 여전히 분산 투자의 이점을 누리면서도 투자한 1달러당 훨씬 더 큰 가치에 노출될 수 있습니다.
마무리
저도 유가를 예측할 수 있는 수정구슬을 가지고 있지는 않으며, 사실 누구도 가지고 있지 않습니다. 하지만 저는 셰브론 CEO와 엑슨의 고위 임원이 제기한 경고를 여전히 신뢰합니다. 그들은 대규모 재고 감소가 지속된다면 유가가 조만간 훨씬 더 상승할 수 있다고 경고하고 있습니다.
저도 그 의견에 동의하지만, 다행히도 그 의견을 반영하기 위해 막대한 자본을 투자할 필요는 없습니다. 이 기사에서 언급된 것과 같은 소규모의 비주류 생산업체들뿐만 아니라 유전 서비스 기업들(Ensign, Akita, ACT Energy Technologies)와 같은 기업들을 매수할 수 있습니다. 이 기업들은 훨씬 낮은 밸류에이션으로 거래되고 있어, 유가 상승이 훨씬 더 큰 주가 상승 여력으로 이어질 수 있으며, 안전 마진이 하락 위험을 방어해 주고, 제 경험상 시간이 지남에 따라 우수한 성과를 거두는 경우가 많았습니다.
*면책 조항: 저와 제가 자문을 제공하는 펀드는 논의된 기업들의 주식을 보유하고 있으며, 별도의 통지 없이 언제든지 매수 또는 매도할 수 있습니다. 본문에 기재된 내용의 수익률이나 정확성을 보장할 수 없습니다. 모든 투자 결정에는 신중한 검토가 필요하며, 적절한 경우 자문가와 상담해야 합니다. 저는 귀하의 자문가가 아니며, 본 내용은 일반적인 정보 및 교육 목적으로만 제공되는 것이지 개인 맞춤형 투자 조언이 아닙니다. Bison Insights는 어떠한 맞춤형 조언도 제공할 수 없으며 제공하지 않을 것입니다. 과거의 성과가 반복될 것이라는 보장은 없습니다. 여기에 표현된 견해는 전적으로 저 개인의 것이며, 다른 개인이나 조직의 의견, 전략 또는 입장을 반드시 대변하는 것은 아닙니다.