메모: 지금이 아니면 기회는 없다 (It's Now Or Never)
HFI Research 2026년 7월 5일
작성자: Wilson
석유 시장에게 지금은 '지금이 아니면 안 되는(It's now or never)' 순간입니다. 시장 심리는 극도로 위축되어(washed out) 유가가 폭발적으로 급등하거나, 아니면 정상적인 시장의 형태 자체가 완전히 무너지거나 둘 중 하나의 기로에 서 있습니다.
지난 금요일, 시장에서 가장 악명 높은 (역발상) 신호가 나타났습니다. 바로 '이코노미스트(The Economist)'지의 표지입니다.
(맙소사...)
불에 기름을 붓듯, 브렌트유 포지션은 완전히 바닥을 드러냈습니다.
참조 자료 A (포지션 차트)
참조 자료 B (포지션 차트)
그리고 펀더멘털 측면에서의 최신 차트는 다음과 같습니다.
브렌트유 vs 3-2-1 크랙 스프레드 (정제마진) (차트)
휘발유 vs WTI (차트)
'휘발유 vs WTI' 차트는 너무나 이례적이라서 구체적으로 설명을 드리고 싶습니다. 석유 시장 역사상 휘발유가 WTI 성과를 실질적으로 압도했던 적은 단 한 번뿐이었으며, 그 추세의 되돌림(reversion)은 바로 그다음 주에 끝났습니다. 단 일주일, 그게 전부였습니다. 바로 코로나19 팬데믹 기간이었습니다. 당시 휘발유가 마진 측면에서 앞섰던 이유는 2020년 4월 WTI 가격이 일시적으로 마이너스(-)를 기록했기 때문입니다.
이를 제외하고는 휘발유가 WTI를 이 정도로 압도했던 시기는 역사상 단 한 번도 없었습니다. 결코 없었습니다.
이제 그 일주일은 진작 지났습니다. 상황은 끝났습니다. 그런데도 휘발유 가격은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 휘발유 스프레드는 저에게 "앞으로 더 올라갈 일만 남았다"고 말하고 있습니다.
휘발유 가격은 내려가지 않습니다. 올라가고 있으며, 이는 원유 가격 역시 동반 상승할 수밖에 없음을 의미합니다.
그렇다면 중국은 어떨까요? 아, 중국은 지금 사고 있습니다. 다만 여러분은 사후에나 이를 확인하게 될 것입니다. 정제마진이 플러스로 돌아어서면서 매수세가 촉발되었지만, 우리에게 진짜 필요한 것은 이들의 매수세가 가시적으로 드러나는 것입니다. 시노펙(Sinopec)은 중국이 돌아왔음을 확실히 보여주는 방식으로 복귀해야 하므로, 자신들의 게임을 끝내고 눈에 띄게 모습을 드러낼 필요가 있습니다.
그리고 중국의 매수세에서 흥미로운 점이 무엇인지 아십니까? 가격이 하락할 때 아무도 재고 감소를 눈치채지 못했던 것처럼, 가격이 상승할 때도 아무도 재고가 쌓이는 것을 보지 못할 것이라는 점입니다. 깜깜이로 들어와서 깜깜이로 나가는(Black box in, black box out) 셈입니다. 이런, 데이터가 워낙 불투명하다 보니 어쩔 수 없나 봅니다.
냉정한 현실 (Real Talk)
호르무즈 해협의 갈등은 끝날 기미가 보이지 않습니다. 게임 이론의 관점에서 생각해보면, 지금이 이란인들에게는 '지금이 아니면 안 되는' 타이밍입니다. 이란은 미국이 소모전을 펼칠 경우 자신들이 1,000번 싸워 1,000번 모두 질 것이라는 점을 잘 알고 있습니다. 따라서 미국이 정치적 압박 때문에 전쟁을 포기하게 만들어야 하며, 이를 달성하는 가장 쉬운 방법은 경제적 압박을 가하는 것입니다.
우리는 지금 본격적인 드라이빙 시즌(휘발유 수요 성수기)의 한복판에 있습니다. 글로벌 석유 제품 재고는 바닥을 드러내고 있습니다. 미국의 전략비축유(SPR) 방출도 바닥나 가고 있습니다. 미국 상업용 원유 재고는 미국의 원유 수출이 중단될 수도 있는 수준까지 도달하고 있습니다. 글로벌 시장은 8월이나 9월까지는 버틸 수 있는 중동발 원유 물량을 일부 확보하고 있을지 모르지만, 그 이후에는 어떻게 될까요?
만약 중국이 대부분의 원유 물량을 흡수하고, 여전히 하루 500만~600만 배럴의 생산 차질이 이어진다면 어떻게 되겠습니까?
대부분의 사람들은 눈앞의 상황에만 주목할 뿐, 앞으로 닥쳐올 일은 보지 못하는 것 같습니다. 마치 40층 건물에서 떨어지고 있는 사람에게 5층쯤 지나갈 때 "괜찮냐"고 묻는 것과 같습니다. 네, 지금(5층)은 괜찮을지 몰라도, 약 2초 뒤에는 전혀 괜찮지 않을 것입니다.
우리는 지금 괜찮은 상황이 아닙니다. 만약 이란이 오만 항로에 시비를 걸면, 하루 약 600만 배럴에 달하는 원유 수송 흐름이 차단될 것으로 추정됩니다. 지난 6월 수출량이 하루 약 400만 배럴까지 급증했던 아랍에미리트(UAE)의 수출량은 하루 200만 배럴 수준으로 반 토막 날 것입니다. 나머지 중동 국가들도 자신들이 원하는 방식으로 원유를 내보내지 못하게 될 것입니다. 반면, 이란은 아무 일도 없었다는 듯이 하루 약 200만 배럴의 수출을 계속 유지할 것입니다.
하지만 미국은 이를 절대 좌시할 수 없습니다. 미국은 이란이 호르무즈 해협을 통제하도록 통과시켜 줄 수 없습니다. 만약 그렇게 된다면 이란이 전 세계를 인질로 잡을 수 있기 때문입니다. 따라서 유일한 해결책은 상황의 에스컬레이션(군사적 긴장 고조)뿐이며, 이는 상황이 좋아지기 전에 먼저 극도로 악화될 것이 확실함을 의미합니다.
이것이 현실입니다.
그러니 세계 역사상 가장 큰 규모의 생산 차질이 진행되는 동안, 시장 심리가 바닥을 치도록 내버려 두십시오. 브렌트유 숏(매도) 포지션이 사상 최고치를 유지하는 동안, 재고가 더욱 감소하도록 그냥 두십시오.
시장 심리는 이미 초토화되었습니다. 지금이 아니면 기회는 없습니다.
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