최근 유가 변동성에 대한 제 생각과 현재 어떤 부분에 주목하고 있는지 묻는 질문을 많이 받았습니다. 원자재 가격에 대한 단기 예측 능력이 무뎌진 만큼, 저는 유가가 낮은 환경(WTI 유가 60달러 이상)에서는 괜찮은 성과를, 유가가 높은 환경(80달러 이상)에서는 매우 뛰어난 성과를 낼 수 있을 것으로 예상되는 투자 아이디어에 집중하고 있습니다.

이 시리즈의 첫 번째 기사는 여기에서 읽을 수 있습니다: 대규모 포지션 검토: 돈 먹는 하마에서 돈 버는 기계로. 이 회사의 순자산가치 민감도 차트를 통해 상승 잠재력과 하락 잠재력을 확인하실 수 있습니다:

이 시리즈의 두 번째 기사는 여기에서 읽을 수 있습니다: 대규모 포지션 검토: 저평가된 원유 생산 기업, 자사주 매입 및 부채 상환 중.위와 마찬가지로, 다음은 이 기업의 순자산가치 민감도 차트입니다. 유가가 상승할 경우의 막대한 상승 여력을 주목해 주십시오:

이러한 투자 아이디어가 독특한 이유는 규모가 작고, 시장에서 간과되며, 오해받고 있기 때문입니다. 이것이 바로 이 종목들이 상대적으로 매우 저렴하게 거래되며, 보다 “전통적”이고 규모가 큰 석유·가스주들에 비해 잠재적인 비대칭적 투자 기회를 제공하는 이유입니다.

이 글에서는 앞으로 몇 주 동안 이 시리즈에서 다룰 다음 세 가지 투자 아이디어를 간략히 살펴보겠습니다. 이 아이디어들은 Bison Insights 종합 지수의 상당 부분을 차지하며, 이 지수는 발표 이후 광범위한 에너지 시장보다 의미 있게 우수한 성과를 기록해 왔습니다:

면책 조항: 본 내용은 정보 제공 및 교육 목적으로만 작성되었습니다. 이는 제안, 권유 또는 투자 권고가 아닙니다. 반드시 전문가와 상담하고 직접 실사를 수행하시기 바랍니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하지 않습니다.

앞으로 업데이트를 게시할 다음 세 가지 주요 투자 아이디어는 다음과 같습니다:

유전 서비스에 대한 저의 견해는, 지난 3개월 이상 지속된 호르무즈 해협 봉쇄로 인한 막대한 재고 손실을 메우기 위해 훨씬 더 많은 시추가 필요할 것이라는 점입니다:

이미 미국 내 시추 장비 수가 소폭 증가하는 추세를 보이고 있지만, 전체 시추 장비 수는 몇 년 전 최고치에 비하면 여전히 저조한 수준입니다:

장기적으로 볼 때, 핵심 셰일 매장량의 고갈과 수평 시추 구간 길이의 한계로 인해 시추 효율성 향상 속도는 둔화되거나 심지어 역전될 가능성이 있다고 봅니다. 이는 시간이 지남에 따라 증가하는 원유 수요를 충족시키기 위해 더 많은 시추 장비가 필요할 것임을 의미합니다. 이러한 시추 장비 수요 증가는 수년간의 효율성 향상과 저유가로 인해 많은 경쟁사들이 시장에서 퇴출당하면서, 시추 산업이 10년 전보다 훨씬 규모가 작아지고 통합된 시점에 나타나고 있습니다:

또한 업계는 AI 데이터 센터의 증가하는 수요를 충족하고 LNG 시설에 원료를 공급하기 위해 천연가스 전용 시추 장비를 훨씬 더 많이 사용해야 할 것으로 보입니다.

이것이 OFS에 대한 저의 광범위한 강세 전망이지만, 각 OFS 기업들은 동종 업계 대비 이미 매우 저평가된 상태인 데 더해, 시간이 지남에 따라 시장 평균을 상회하는 성과를 이끌어낼 것으로 보이는 고유한 가치 동인을 각각 보유하고 있습니다:

엔사인 에너지 서비스(Ensign Energy Services)

Ensign은 캘리포니아의 선도적인 시추 계약업체로, 이 지역에서는 시추 활동이 증가할 것으로 예상됩니다 것으로 예상됩니다. 또한 이들은 베네수엘라에에 시추 장비를 보유하고 있으며, 미국 정부는 이곳에 대한 투자 확대를 장려하고 있습니다.

이 두 지역은 미국과 캐나다, 그리고 일부 해외 사업장을 아우르는 엔사인(Ensign)의 광범위한 사업 영역 내에서 특히 유리한 위치를 차지하고 있습니다. 엔사인의 주가에 또 다른 호재는 부채 상환입니다. 다른 조건이 동일할 경우, 상환된 부채 1달러당 자본 구조 내에서 그만큼의 가치가 자기자본으로 전환되기 때문입니다.

엔사인(Ensign)은 시추 장비 수가 감소하는 환경 속에서도 지난 몇 년간 꾸준히 부채를 상환해 왔습니다. 제 생각에 이는 일일 임대료가 예상보다 잘 유지되면서 업계 통합의 이점이 드러난 동시에, 회사가 재무 구조 개선에 전념하고 있음을 보여주는 사례입니다:

최근 유가 상승에 대응해 시추 설비가 추가됨에 따라, 이러한 부채 상환 추세는 내년에도 지속될 뿐만 아니라 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다.

일반적으로 OFS(석유 서비스) 부문에서 이처럼 높은 부채 비율은 주주들에게 위험할 수 있지만, 엔사인의 경우는 예외적입니다. 이 회사의 회장인 머레이 에드워즈(Murray Edwards)는 회사의 지분 상당 부분(23%)을 보유한 억만장자 석유 업계 경영자입니다. 에드워즈는 북미에서 가장 존경받는 석유 기업 중 하나이자, 수익성이 매우 높은 투자로 뛰어난 장기 실적을 자랑하는 캐나다 내추럴 리소스(Canadian Natural Resources, CNQ)를 공동 설립했습니다.

에드워즈는 2023년 말 엔사인이 유리한 채무 재구조화를 완료하는 데 핵심적인 역할을 했으며, 이를 통해 회사의 대출 만기일이 3년 연장되었고, S&P 글로벌에 따르면, 예상보다 유리한 조건으로 자금을 조달할 수 있게 해주었습니다. 이 조치는 어려운 시기에 엔사인을 효과적으로 안정화시켰으며, 에드워즈가 자신의 인맥과 명성을 활용하여 회사의 입지를 강화할 수 있는 능력을 보여주었습니다.

그 후 2025년 9월 말, 엔사인은 다시 한번 부채 만기를 연장에 성공했으며, 이번에는 만기를 2028년 말로 연장함으로써 파산 위험을 크게 줄였습니다. 회사가 계속해서 부채를 상환해 나간다면, 2028년에 이 부채가 만기될 때 (필요하다면) 다시 재융자를 할 수 있을 것으로 보입니다.

부채가 상환되고 회사가 주주에게 자본을 환원하는 방향으로 나아감에 따라 향후 몇 년 동안 엔사인(Ensign)의 지분 가치가 상승할 뿐만 아니라, 유가가 다시 급등하고 시추 활동이 급증할 경우 레버리지 효과로 인해 지분 가치의 상승 여력이 커질 것입니다. 다음은 엔사인의 현재 주가와 대체 가치 주가를 비교한 것입니다:

AKITA Drilling

AKITA에 대한 저의 분석은 간단명료합니다. 이 회사는 지난 몇 년간 상당한 규모의 부채를 상환해 온 순수 북미 시추 전문 기업으로, 동종 업계 대비 주가가 매우 저렴할 뿐만 아니라 업계 내에서 탁월한 서비스 제공업체로 잘 알려져 있어, 경쟁이 치열한 업계에서 차별화된 입지를 확보하고 있습니다.

부채 상환 성과는 인상적이었으며, 저는 AKITA가 조만간 배당금이나 추가 자사주 매입을 통해 주주 환원 정책으로 전환할 것으로 예상합니다:

AKITA는 지난 4월 변혁적인 인수를 발표했습니다. 이는 최근 시황이 호전되기 전에 합의된 것이어서 타이밍이 매우 적절했습니다. 이번 인수는 AKITA의 현금 흐름을 증대시킬 것으로 보이며, AKITA는 이 시추 장비들을 재구입 비용보다 훨씬 낮은 가격에 인수함으로써 자사 선단의 재구입 가치에 대한 총 상승 여력을 높였습니다:

재구입 가치는 AKITA와 같은 주기적인 OFS(해양 석유 서비스) 기업에 유용한 지표입니다. 이는 선단을 재구축하는 데 드는 비용을 기준으로 삼기 때문입니다. 현재와 같은 경기 침체기에는 시장 공급 과잉으로 인해 새로운 시추 장비를 제작할 필요가 없기 때문에, 이러한 기업들의 주가는 종종 대체 비용보다 낮은 수준에서 거래됩니다. 경기 사이클이 호전되고 가동률이 개선되면, 기존 선단은 공개 시장에서 대체 가치에 근접하거나 때로는 그 이상의 수준으로 재평가되는 경향이 있습니다.

AKITA는 이러한 상황에 정확히 부합합니다. 즉, 사이클의 저점에 근접한 시점에서 자본 집약적 사업체임에도 불구하고 재구입 비용 대비 상당한 할인율로 거래되고 있는 것입니다. 가치 투자계에는 “주기적 업종은 장부 가치 대비 할인된 가격에 매수하고, 수익 배수 수준에서 매도하라”는 격언이 있습니다. AKITA의 경우, 현금 흐름이 개선되고 경기 사이클이 반전되면 저는 일반적으로 대체 가치를 기준으로 매도 시점을 모색하기 시작할 것입니다. 이는 현재 주가보다 5배 높은 수준이 될 수 있습니다(물론 실행 여부와 지금부터 그때까지의 수많은 불확실성에 따라 달라질 수 있습니다).

ACT Energy Technologies

ACT는 방향성 시추 전문 기업입니다. ACT는 시추 장비 자체를 제공하는 대신, 방향성 시추를 지원하기 위해 시추 장비에 추가되는 도구와 서비스를 제공합니다. 방향성 시추란 시추 비트가 암반을 가로질러 측면으로 회전할 수 있도록 하는 심부 조향 기술로, 이를 통해 운영사는 단일 유정에서 더 많은 석유와 가스를 채굴할 수 있습니다.

오늘날 북미의 거의 모든 유정이 수평 유정이나 방향성 유정이 되었기 때문에 방향성 시추 산업은 성장해 왔습니다:

따라서 시추 활동이 증가함에 따라 ACT와 같은 기업들은 더 많은 일을 수주하게 됩니다.

ACT는 올해 초 두 건의 대규모 인수를 완료하며, 방향성 시추 분야의 기업들을 통합해 나가는 전략을 지속하고 있습니다. 이러한 통합 전략은 ACT가 수주한 작업을 완료하는 데 필요한 자원을 더 많이 확보할 수 있게 해주어 마진 개선으로 이어질 것이므로, ACT의 비즈니스 모델에 잘 부합합니다. 또한 업계 통합은 경쟁을 완화시켜 일당 요율 인상을 뒷받침할 수 있습니다.

AKITA의 인수 사례와 마찬가지로, ACT가 완료한 두 건의 인수 역시 최근 시추 활동이 증가하기 전에 이루어졌기 때문에 시기가 적절했던 것으로 보입니다. 예를 들어, 스트라이커(Stryker) 인수를 통해 ACT는 17건의 진행 중인 프로젝트를 확보했습니다. 최근 CEO와의 대화에서 그는 이 자산들로부터 발생하는 진행 중인 작업 건수가 이미 27건으로 증가했다고 밝혔습니다. 이러한 활동 증가가 반영될 것으로 예상되는 2분기 재무 실적이 기대되며, 시장이 이를 제대로 반영하지 못하고 있다고 생각합니다.

ACT는 이러한 인수를 위한 자금을 조달하기 위해 일부 부채를 부담했으며, CEO는 인수 완료 후 부채를 상환한다는 회사의 장기 전략에 따라 당분간 이 부채 상환에 집중할 것이라고 밝혔습니다:

출처: ACT 투자자 프레젠테이션

ACT는 또한 자사주 매입을 진행해 왔습니다. 지난 1년 동안 발행 주식의 약 6%를 매입했는데, 이는 긍정적인 신호입니다. 이는 경영진이 주가가 저평가되었다고 판단하고 이에 따라 행동에 나서고 있음을 시사하며, 내부자들이 회사 지분의 약 11%를 보유하고 있다는 점을 고려하면, 경영진은 주주들과 이해관계가 일치하는 것으로 보입니다.

또한 ACT는 최근 향후 주식 희석을 초래할 수 있었던 채권을 상환했습니다. 이로 인해 자본 구조가 더 건전해졌으며, 잠재적 상승 여력도 커졌습니다.

제가 ACT를 선호하는 또 다른 이유는 이 회사의 사업이 수익을 현금으로 전환하는 데 탁월하기 때문입니다. 방향성 시추에도 장비는 필요하지만, 시추 장비 전체를 소유하는 것만큼 자본 집약적이지는 않습니다. 이는 ACT의 수익 중 더 많은 부분이 실질적인 자유 현금 흐름으로 전환될 수 있음을 의미합니다. 이 현금은 부채 상환, 자사주 매입, 또는 추가 인수 자금 조달에 활용될 수 있습니다.

종합적으로, ACT가 향후 성공할 수 있는 “네 가지 방법”은 다음과 같습니다:

  1. ACT가 타사에서 장비를 임대하는 대신 자체 장비를 더 많이 사용함에 따라 마진이 개선될 수 있습니다.
  2. 투자자들이 이 전략을 이해하기 시작하면 주가가 더 높은 밸류에이션으로 거래될 수 있습니다.
  3. 시추 활동이 증가하면 가동 일수가 늘어날 수 있습니다.
  4. ACT 서비스에 대한 수요가 증가하면 가동 일당 매출이 늘어날 수 있습니다.

주가가 현재 수준에서 상승하기 위해 이 네 가지 요소가 모두 필요한 것은 아닙니다. ACT가 최근 인수한 기업들을 잘 통합하고 마진이 개선되기만 해도 주가는 여전히 더 높은 평가를 받을 수 있습니다.

하지만 시추 활동까지 개선된다면, ACT는 이 네 가지 성장 동력을 한꺼번에 누릴 수 있으며, 상승 여력은 매우 클 것으로 보입니다:

ACT는 낮은 기업 가치와 상대적으로 낮은 마진 수준에서 출발하고 있으므로, 소폭의 개선만으로도 주가에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 합리적인 상승 시나리오로는 ACT의 마진이 약 20% 수준으로 개선되고, 일일 활동량과 매출이 20% 증가하며, 동종 업계의 기업 가치 수준에 근접하는 것을 들 수 있습니다. 이러한 시나리오를 고려할 때, 현재 주가인 6달러를 약간 넘는 수준에 비해 주가는 약 21달러까지 상승할 것으로 보입니다:

결론

앞으로 몇 주 동안, 이 세 가지 주요 투자 아이디어 각각에 대해 더 심층적인 업데이트를 공유할 예정입니다.

이 투자 아이디어들에는 모두 위험과 불확실성이 존재하며, 저뿐만 아니라 많은 경우 경영진과 이사회도 자사주를 보유하고 있어 상당한 이해관계를 가지고 있습니다. Bison Insights의 투자 아이디어들은 최근의 조정 국면 이후에도 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 그러나 미래에도 이와 같은 성과를 거둘 것이라는 보장은 없습니다. 투자자 여러분께서는 투자 시 주의하시기 바랍니다.

*면책 조항: 저와 제가 자문을 제공하는 펀드는 본 글에서 언급된 기업의 주식을 보유하고 있으며, 별도의 통지 없이 언제든지 해당 주식을 매수하거나 매도할 수 있습니다. 본 글에 기재된 내용의 수익률이나 정확성을 보장할 수 없습니다. 모든 투자 결정은 신중한 검토가 필요하며, 필요한 경우 자문가와 상담해야 합니다. 저는 귀하의 자문가가 아니며, 본 내용은 일반적인 정보 제공 및 교육적 목적을 위한 것이지 개인 맞춤형 투자 조언을 의도한 것이 아닙니다. Bison Insights는 어떠한 개인 맞춤형 조언도 제공할 수 없으며 제공하지 않을 것입니다. 과거의 성과가 미래에도 반복될 것이라는 보장은 없습니다. 여기에 표현된 견해는 전적으로 저의 개인적인 견해이며, 다른 개인이나 조직의 의견, 전략 또는 입장을 반드시 대변하는 것은 아닙니다.