원유 시장은 비효율적이다. 이 글을 쓰는 현재, 유가는 전 세계 원유 재고가 탱크 바닥에 닿는 것을 막기 위해 수요 파괴를 가격에 반영하기 시작했어야 한다. 그런데 오히려 시장 참가자들은 펀더멘털보다 MOU니 가짜 뉴스 헤드라인이니에 더 신경을 쓰고 있다.
뭐, 어쩔 수 없다.
하지만 한 가지 분명히 말하겠다. 우리는 이제 몇 주 안에 운영 최소치에 도달한다. 지금 우리가 목격하고 있는 것은 역사상 가장 빠른 속도의 육상 원유 재고 감소다. 설령 지금 이 순간 호르무즈 해협이 열린다 해도, 재고 감소는 피할 수 없다.
비유
원유 재고 상황을 개인 재정에 빗대어 설명해보겠다.
- 원유 재고 = 은행 계좌
- 탱크 바닥/운영 최소치 = 계좌 최소 잔액
- SPR 방출 = 부모님이 용돈 주는 것
- 원유 수요 = 지출
- 원유 공급 = 수입
2026년 3월, 당신의 수입이 20% 줄었다(호르무즈 해협 폐쇄). 당신은 DoorDash/우버로 배달 알바를 뛰기 시작했다. 잃어버린 수입의 약 9%를 회복했다.
이제 수입은 11% 줄어든 상태다.
부모님이 도와주고 싶어 한다. 그래서 잃어버린 수입의 2.5~3%를 보태주고 있다.
이제 당신의 수입 부족분은 8~8.5%로 좁혀졌다.
그런데 당신은 무책임하다. 원래 수입의 100%를 버는 것처럼 계속 지출한다. 매일 밤 외식하던 걸 주 6회로 줄였을 뿐이다. 지출을 고작 2% 줄인 것이다.
이 모든 시간 동안, 당신은 저축을 갉아먹고 있다.
먼저 매트리스 밑에 숨겨둔 현금을 태운다(부유 저장분).
다음으로 비상금을 태운다(베네수엘라/이란/러시아의 블랙마켓 배럴).
이제 은행 계좌 자체를 갉아먹고 있다(육상 가시적 재고).
그중 가장 눈에 잘 보이는 것이 저축 계좌다(미국 원유 재고). 이건 최후의 보루이기 때문에 건드리면 안 된다는 걸 알고 있다. 그런데 당신은 돈 쓰는 걸 너무 좋아한다. 뭐, 탓할 수 있겠나. 몇 년 동안 같은 라이프스타일을 유지해왔고, 해마다 지출이 더 늘어왔으니까(연 1~1.4% 증가).
이제 당신은 그 계좌를 이렇게까지 써대고 있다. 앞으로 8주 안에 바닥이 나는 게 보인다. 부모님이 보태주는 돈이 있어도 그렇다.
당신은 어떻게 할 것인가?
- 초과 지출을 멈춘다 (수요 파괴)
- 수입을 늘린다 (공급 증가)
둘 다 쉽지 않다. 이미 할 수 있는 건 다 했다. 그러니 선택이 어렵다. 지금 결단을 내리거나, 아니면 전속력으로 벽을 향해 직진하거나.
이것이 오늘 원유 시장이 처한 현실이다.
위성 데이터 업체들에 대해 한마디
본론으로 넘어가기 전에, 위성 기반 육상 원유 재고 데이터 업체들에 대해 짧게 언급하고 싶다. 내가 위성 업체들을 활용해온 경험상, 그 데이터는 항상 소급하여 수정되어 왔다.
명확한 예를 들겠다. 세계에서 가장 투명한 원유 재고 데이터인 미국 원유 재고조차도, 위성 업체들이 어떤 수준의 신뢰도로도 정확하게 예측하지 못한다.
과거에는 드론과 헬리콥터로 쿠싱 상공을 날며 부유식 지붕 탱크 이미지를 찍어 재고 수준을 추적했다. 그런 방식조차 정밀도는 떨어졌지만, 방향성만큼은 꽤 정확했다.
이 경우, 부유식 지붕 탱크의 70~80%만 포착하는 위성 이미지를 — 게다가 이미지 왜곡이나 악천후 가능성까지 감안하면 — 성경처럼 받아들여서는 안 된다. 전 세계 육상 재고에 대한 위성 업체 데이터셋은 재고 흐름의 대략적인 방향을 파악하는 도구일 뿐이다. 오늘날 우리가 보고 있는 것 같은 일생에 한 번 있을까 말까 한 사건이 전개될 때, 이 업체들이 원하는 수준의 명확성을 제공하는 경우는 거의 없다. 터무니없는 수치가 나오지 않도록 가드레일이 있긴 하다. 그런데 오늘날 우리가 보고 있는 게 바로 그 터무니없는 데이터다.
이것은 역사상 가장 빠른 가시적 육상 원유 재고 감소다.
어떻게 아느냐고?
미국이 가장 투명한 원유 재고 데이터를 제공하고, 그게 우리 눈앞에 바로 보이기 때문이다.
그러니 다음에 위성 데이터를 보고 성경처럼 받아들이고 싶어질 때, 여기서 내가 쓴 내용을 떠올리고 반신반의하기 바란다.
소시지가 어떻게 만들어지는지 알면, 아마 예전처럼 보지 않게 될 것이다.
전속력으로 벽을 향해
원유 시장은 수입이 크게 줄었는데도 여전히 무책임하게 돈을 펑펑 쓰는 그 철없는 아이와 같다. 그 8주라는 시간은 미국 상업용 원유 재고에 정확히 일어날 일이다.
주: 위 수치에는 다음 주 추정치가 이미 포함되어 있다.
SPR이 주당 900~1,000만 배럴을 방출하고 있는 가운데, 우리의 초기 추정치는 다음 주에 또 1,300~1,400만 배럴의 감소를 보여준다. 미국 정유소 처리량이 하루 약 1,700만 배럴에 도달한 지금, 미국 상업용 원유 감소는 재고 감소의 직격탄을 맞게 된다.
이것은 쿠싱에서 가장 먼저 나타날 것이다. 6월 말까지 재고가 탱크 바닥에 도달할 것이다.
그 뒤를 이어 증류유가 따라온다. 운영 최소치까지 600만 배럴밖에 남지 않았다.
가솔린 재고도 뒤따를 것이다. 운영 최소치까지 약 1,000만 배럴 남아 있다.
합산하면 가솔린과 증류유는 약 1,600만 배럴의 여유가 있다. 하지만 현실적으로, 주당 400~500만 배럴씩 2~3주만 더 빠지면 우리는 사실상 노맨스랜드에 들어선다.
이건 월급날까지 겨우겨우 버티는 것과 같다. 그렇다, 노골적인 공급 부족은 막을 수 있을지 모른다. 하지만 어떤 차질이라도 생기는 순간:
- 정유소 가동 중단
- 파이프라인 차질
- 허리케인
곧바로 가솔린 부족 사태가 벌어진다. 도매 수준에서 이 정도 재고는 오차 허용 범위가 극히 좁다. 이상적으로는 예상치 못한 사태에 대비해 충분한 여유를 갖춰놓아야 한다. 그런데 전 세계 가솔린·경유 가격이 훨씬 높아진 덕에, 미국 정유소들은 잉여분을 수출하도록 유인받고 있어 여유 공간이 거의 없다.
시장이 효율적이었다면, 진작에 수요에 강펀치를 날려 감소세를 늦췄어야 했다. 그런데 그렇지 않았다.
가솔린 수요는 전년 동기 대비 보합이다.
증류유 수요는 전년 동기 대비 소폭 감소다.
내재 수요는 다가오는 재고 감소를 상쇄할 만큼 충분히 떨어지지 않았다. 그러니 그렇다, 우리는 전속력으로 벽을 향해 달리고 있다.
내가 쓰고 있는 이 모든 내용에서 더욱 심각한 것은, 이 모든 것이 4월 말에 이미 확정된 수순이었다는 점이다. 가시적 원유 재고 감소는 호르무즈 해협 상황과 무관하게 어차피 일어날 일이었다. 이제 원유 시장의 파국 시점에서 한 달 반이 지난 지금, 우리는 그냥 벽을 들이받게 될 것이다. 달리 방도가 없다.
주: SPR 제외 총 원유 재고는 주당 700~800만 배럴 감소할 것으로 전망된다. SPR 포함 총 원유 재고는 주당 1,700~1,800만 배럴 감소할 것으로 전망된다.
물리적 공급 부족
나는 이제 실제 공급 부족이 터져야 모두가 정신을 차릴 것이라는 쪽으로 완전히 입장을 굳혔다. 재고가 어떻게 감소할 것이고 어쩌고저쩌고 하루 종일 써댈 수 있지만, 아무도 관심이 없다. 아직도 유가가 "평화 협상 MOU가 임박했다"는 가짜 Axios 헤드라인 하나에 어떻게 반응하는지 보면 자명하다.
뭐, 진짜 어쩔 수 없는 것 같다. 원유 수급 수학은 변하지 않았는데, 시장은 가격이 부정적으로 반응했다는 이유만으로 뭔가 달라진 것처럼 믿는다. 인간의 본성은 변하지 않고, 시장은 비효율적이다. 달리 표현할 방법이 없다.
그러니 전속력으로 벽을 향해 가야만 한다면, 그렇게 하자.
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