시장이 예상하는 연준의 금리 경로
(2026년 12월 기준금리 전망)
워시 지명 전: 2~3차례 금리 인하 예상
이란 전쟁 발발 후: 금리 동결 예상으로 급격히 바뀜
Kevin Warsh는 연준 의장 지명을 받으면서 중앙은행에 대한 두 가지 정책 목표를 제시했다. 하나는 금리 인하, 다른 하나는 연준의 대차대조표(Fed balance sheet) 축소다. 하지만 그가 취임하는 시점의 경제 여건은 이 두 목표 모두를 달성하기 어렵게 만들고 있다.
지난 두 달 동안 나타난 우려스러운 인플레이션 상승은 연준 정책결정자들로 하여금 도널드 트럼프 대통령이 요구해온 금리 인하에 전혀 나설 분위기가 아니게 만들었다. 노동시장도 안정되는 조짐을 보이고 있어, 통화완화의 필요성을 더욱 약화시키고 있다.
또 다른 목표인 “연준의 금융시장 개입 축소” 역시 쉽지 않아 보인다. 같은 목표를 공유하는 다른 연준 인사들조차도, 이는 매우 신중하고 장기적으로 진행될 수밖에 없는 작업이라고 인정해왔다.
백악관 관계자에 따르면, Donald Trump 대통령은 금요일 백악관에서 워시의 취임 선서식을 열 예정이다.
그가 의장직에 오르며 물려받게 되는 상황은 다음과 같다.
분열(Divisions)
연준 의장을 맡는다는 것은 금리를 결정하는 다른 11명의 정책결정자들과 합의를 이끌어내야 한다는 뜻이다. 만약 워시가 지금 당장 금리 인하를 추진한다면, 그는 새 동료들 중 상당수의 반대에 직면할 가능성이 높다.
더 복잡한 점은, 그 새 동료들 중 한 명이 바로 퇴임하는 의장인 Jerome Powell이라는 점이다. 파월 재임 기간 대부분 동안에는 연준 내 합의(consensus)가 일반적이었다. 하지만 지난 1년 동안 정책결정위원회는 점점 더 분열된 모습을 보여왔다. 가장 최근인 4월 말 회의에서 연준은 금리를 동결했지만, 무려 4명의 위원이 반대표를 던졌다. 이들 중 3명은 이제 연준이 “금리 인상 가능성과 금리 인하 가능성이 비슷하다”는 신호를 보내기 시작해야 한다고 판단했기 때문이다.
FOMC 회의에서 얼마나 많은 위원들이 “반대 의견(dissent)”을 냈는지
위: 연준 이사(Fed Governors)의 반대표 숫자
아래: 지역 연은 총재(Regional Bank Presidents)의 반대표 숫자
연준(Fed) 당국자들은 1년에 네 차례, 향후 금리 경로에 대한 전망치를 제시한다. 지난 3월 기준으로, 이들의 중간값 전망(median projection)은 올해 한 차례 금리 인하와 내년에 마지막 한 차례 추가 인하를 예상하고 있었다.
연준은 다음 달 회의에서 이 전망치를 새롭게 업데이트할 예정이다.
연준의 기준금리 실제 경로 & 연준 위원들이 앞으로 예상하는 금리 전망(dot plot)
2026년 말 전망: 대부분 위원들이 금리를 약 3% 안팎으로 예상
2027년: 추가 인하가 조금 더 진행되지만,생각보다 금리가 크게 내려가지 않음
2028년: 여전히 3% 근처 유지 전망
인플레이션(Inflation)
Kevin Warsh가 지난 1월 Donald Trump 대통령의 지명을 받았을 당시만 해도, 그의 미래 동료들 대부분은 추가 금리 인하를 “할지 말지”의 문제가 아니라 “언제 할지”의 문제로 보고 있었다.
연준은 팬데믹 이후 치솟은 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 빠르게 인상해왔고, 대부분의 당국자들은 임무가 완수됐다고 선언하기 전에 금리를 몇 차례 더 인하할 것으로 예상하고 있었다. 따라서 워시의 금리 인하 요구도 다른 정책결정자들과 크게 동떨어진 입장은 아니었다. 하지만 이런 배경은 매우 빠르게 바뀌었다.
2월 말 시작된 이란 전쟁으로 에너지 가격이 급등했고, 이는 전체 인플레이션까지 끌어올렸다. 이런 환경에서는 어떤 중앙은행이든 금리를 인하하기가 훨씬 어려워진다. 실제로 European Central Bank와 Bank of England 모두 올해 금리 인상 가능성을 경고한 상태다.
상원 인준 청문회에서 Kevin Warsh는 최근 보다 완만한 수치를 보여주고 있는 다른 대체 인플레이션 지표(alternate inflation metrics)를 연준이 참고하도록 유도할 수 있음을 시사했다.
미국 기준금리(Fed Funds Rate)와 소비자물가지수(CPI) 인플레이션 흐름
2024년 초: 기준금리 약 5.25% 수준 / CPI는 약 3%대
→ 연준이 인플레이션을 잡기 위해 매우 높은 실질금리를 유지하던 시기
이후: 연준은 금리를 단계적으로 인하 / CPI도 한동안 하락하면서 2%대 초반까지 내려감
→ 당시에는 “연착륙 가능성” 기대가 커졌던 흐름
2026년: 갈수록 상황이 급변
CPI가 다시 급등
특히 마지막 부분에서 인플레이션이 3% 후반대로 재상승
반면 기준금리는 이미 상당 부분 인하된 상태에서 멈춰 있음
→ 연준이 금리를 내리기 시작했는데, 인플레이션이 다시 살아나는 상황
노동시장(The job market)
한편 노동시장이 안정되고 있다는 증거도 점점 늘어나고 있으며, 실업률 역시 낮은 수준을 유지하고 있다. 이는 금리 인하의 또 다른 근거를 약화시키고 있다.
부진했던 2월 고용보고서는 실업률이 상승세로 돌아설 수 있다는 불안을 키웠다. 그러나 이후 발표된 3월과 4월 지표는 노동시장이 아직 완전히 힘을 잃지 않았음을 보여줬다. 2월의 충격적인 수치를 보고 노동시장 방어 차원에서 금리 인하를 고려했을 수도 있는 정책결정자들 입장에서는, 이제는 그렇게 서둘러 대응해야 할 긴박한 이유가 줄어든 셈이다.
Kevin Warsh는 이전부터 인공지능(AI)에 따른 생산성 향상을 근거로 금리 인하를 주장해왔다. 그 논리는 대략 다음과 같다.
AI가 기업과 노동자의 생산성을 높이면 기업들은 가격을 크게 올리지 않아도 된다.
그리고 그렇게 되면 인플레이션 압력이 완화되면서 금리 인하를 할 여지가 생긴다는 것이다.
왼쪽: 실업률(Unemployment rate) / 오른쪽: 월간 고용 증가(Job growth, nonfarm payrolls)
시장 기대(Market expectations)
연준은 단순히 기준금리를 설정하는 것만으로 경제를 움직이는 것이 아니다. 앞으로 금리를 어떻게 운용할 것인지에 대한 시장의 기대를 형성함으로써도 경제에 영향을 준다. 그래서 연준 당국자들은 향후 몇 달, 몇 년 동안 금리가 어떻게 움직일지에 대한 월가의 베팅에도 주목한다.
올해 초만 해도 선물시장 트레이더들은 연준이 2026년에 두 차례 금리를 인하할 것으로 예상하고 있었다. 그러나 이란 전쟁이 시작되면서 그런 기대는 사실상 사라졌다. 현재 선물시장은 평균적으로 2026년에 금리 인하가 전혀 없을 것으로 예상하고 있다.
대차대조표(The balance sheet)
Kevin Warsh는 오랫동안 연준의 대차대조표 규모가 지나치게 크다고 비판해왔다.
연준의 대차대조표는 2008~2009년 금융위기 당시 경제를 떠받치기 위해 급격히 확대됐고, 팬데믹 기간에도 다시 한 번 크게 불어났다. 연준의 자산—대부분 정부 보증 채권—은 2022년 거의 9조 달러까지 증가했다. 현재 보유 규모는 약 6조7천억 달러 수준이다.
연준의 자산에는 반드시 대응되는 부채(liabilities)가 존재하며, 이 부채들은 경제 시스템이 원활하게 작동하는 데 매우 중요하다. 따라서 연준은 부채를 줄이지 않고서는 대차대조표를 축소할 수 없다.
연준의 주요 부채 가운데 두 가지는 사실상 연준이 직접 통제하기 어렵다.
하나는 미국 재무부가 연준 당좌계좌(checking account)에 보관하는 예금
다른 하나는 시중에 유통되는 현금(physical cash)
또 다른 부채인 “오버나이트 역레포 시설(overnight reverse repo facility)”은 단기 차입 프로그램으로, 최근 몇 년 동안 규모가 2조 달러를 넘기도 했다. 하지만 이전 대차대조표 축소 과정에서 이 규모는 이미 거의 제로 수준까지 줄어들었다.
결국 남는 것은 “은행 지급준비금(bank reserves)”이다. 이는 은행들끼리 서로 거래하는 일종의 통화다. 연준은 지급준비금 공급량을 완전히 통제할 수 있으며, 대차대조표 축소 방안 대부분은 결국 이 지급준비금을 줄이는 방향으로 진행된다. 하지만 지난해 가을, 지급준비금이 서서히 감소하는 것만으로도 채권시장에서 극심한 불안이 촉발됐고, 결국 연준은 빠르게 방향을 바꿔 다시 지급준비금을 늘리기 시작했다.
Kevin Warsh의 취임 선서식은 Donald Trump 대통령 주관 하에 금요일 백악관에서 개최될 예정이다.
The Economy Kevin Warsh Is Inheriting Is Not the One He Wanted - Matt Grossman, Peter Santilli, The Wall Street Journal