지금까지 Bison Insights에서는 제가 보유하고 있고 긍정적으로 평가하는 특정 석유·가스 기업 주식 및 관련 증권에 대해 폭넓게 다뤄왔습니다. 이 종목들은 대부분 게시 이후 매우 좋은 성과를 거두었습니다:

이번 글에서는 제가 별로 좋아하지 않는 주식에 대해 다루고자 합니다.

이 주식은 유전 서비스 기업(OFS)의 것으로, 비슨 인사이트에서 제 글을 꾸준히 읽어오신 분이라면 제가 현재 두 가지 주요 이유로 OFS 부문에 대해 매우 낙관적이라는 사실을 아실 것입니다.

첫째, 우리는 역사상 가장 큰 규모의 석유 공급 차질을 겪고 있으며, 이 차질이 언제 끝날지는 여전히 불투명합니다. 한편, 미국의 원유 재고는 기록적인 속도로 감소하고 있습니다. 향후 2주 이내에 사상 최저치를 기록할 것으로 예상됩니다:

석유는 세계 경제에 필수적인 자원이므로, 부족해진 공급량은 반드시 보충되어야 합니다. 이를 보충하기 위해 생산사들은 더 많은 유정을 시추해야 할 것이며, 이는 유전 서비스 기업들에게 더 많은 일거리와 수익을 의미합니다.

둘째, 지난 10년 동안 OFS(유전 서비스) 부문은 엄청난 통합 과정을 거쳤습니다. 2014년 말과 2020년에 유가가 폭락했을 때, 이 부문에서는 수많은 파산과 통합이 발생하여 경쟁사 수가 크게 줄어들었으며, 특히 육상 시추 분야에서 그 감소세가 두드러졌습니다:

생존한 기업들은 경쟁이 훨씬 덜 치열한 시장에서 경쟁하고 있습니다. 그 결과, 지난 몇 년간 시추 장비 수가 감소했음에도 불구하고 가격과 마진은 탄탄한 모습을 보여왔습니다. 이러한 추세가 지속된다면, 경기 사이클이 전환될 때 OFS의 마진과 자유 현금 흐름은 시장의 예상보다 훨씬 더 크게 증가할 것으로 생각합니다.

이러한 요인들을 고려할 때, OFS의 전망은 매우 밝아 보이지만 모든 OFS 기업이 똑같이 매력적인 것은 아닙니다. 이 글에서는 제가 선호하지 않는 특정 OFS 기업 주식을 살펴보고, 투자하지 않는 이유를 설명하며, 제가 이전에 다룬 바 있고 훨씬 더 나은 위험-수익 비율을 제공한다고 판단되는 여러 OFS 기업들과 비교해 보겠습니다.

면책 조항: 본 내용은 정보 제공 및 교육 목적으로만 작성되었습니다. 이는 제안, 권유 또는 투자 권고가 아닙니다. 반드시 전문가와 상담하고 직접 실사를 수행하시기 바랍니다. 과거의 성과는 미래의 결과를 보장하지 않습니다.

KLXE: 과도한 부채에 짓눌린 기업

제가 선호하지 않는 OFS 주식은 KLXE입니다. 이 기업은 방향성 시추, 코일 튜빙, 펌핑, 장비 임대부터 다양한 기타 유정 현장 서비스에 이르기까지 모든 업무를 수행하는 유전 서비스(OFS) 기업입니다:

출처: KLXE 투자자 프레젠테이션

서론에서 언급했듯이, 저는 OFS 산업의 전망이 매우 매력적이라고 생각합니다. 하지만 KLXE의 경우 부채 부담이 너무 커져서 이자 비용과 분기별 자본 지출이 합쳐져 회사의 현재 현금 흐름 전체를 갉아먹고도 남을 지경입니다.

KLXE의 분기별 자본지출는 2023년까지 거슬러 올라가 볼 때 평균 약 1,400만 달러였으며, 이자 비용은 현재 분기당 약 1,200만 달러 수준입니다.

비교를 위해, 2026년 1분기 EBITDA(영업 현금 흐름의 지표)는 약 1,200만 달러에 불과했으며, 회사는 2025년 한 해 동안 분기당 평균 약 1,900만 달러의 EBITDA를 기록했습니다.

그 결과, 회사가 현금 잔고를 소진함에 따라 순부채는 증가해 왔으며, 현재는 현금 대신 현물(채권)로 이자를 상환하고 있습니다. 다음 차트를 살펴보십시오. 이 차트는 KLXE의 부채가 증가하는 반면, 제가 가장 선호하는 OFS(유정 서비스) 기업 중 하나인 Ensign Energy Services는 사이클의 저점임에도 불구하고 2025년 내내 부채를 줄일 수 있었던 점을 비교해 보십시오.

KLXE는 부채 상환을 시작하기 위해 충분한 현금 흐름을 창출해야 할 절박한 상황입니다. 부채가 감소하면 이자 비용이 줄어들고, 부채 보유자에서 지분 보유자로 가치가 이전됩니다. 이 개념은 밀러-모딜리아니 정리로 정립되었으며, 엔사인(Ensign)에 대한 제 논문의 핵심 기둥 중 하나였습니다:

문제는 KLXE의 경우 이자 및 자본 지출 부담이 너무 커서, 낙관적인 시나리오에서도 회사가 부채 상환에 충분한 자유 현금 흐름을 창출하는 데 어려움을 겪을 수 있다는 점입니다.

KLXE는 얼마나 많은 현금 흐름을 창출할 수 있을까요?

KLXE의 상승 여력을 가늠해 볼 때, 2022년 말과 2023년 초를 좋은 참고 기준으로 삼을 수 있을 것 같습니다. 당시 이 회사는 분기당 EBITDA가 4,000만 달러에 육박했었습니다.

KLXE는 2023년에 중소규모 인수를 단행했습니다을 단행했으나, 그 이후로는 사업 부문 일부를 매각해 왔으며 분기당 평균 약 300만 달러 규모의 자산을 처분했습니다. 이러한 요인들을 종합해 볼 때, WTI 유가가 100달러 이상으로 지속되는 환경에서 분기 EBITDA 4,000만 달러는 이 사업이 회복할 수 있는 합리적인 추정치라고 생각합니다.

이러한 낙관적 시나리오에서, 이자 비용과 자본 지출을 차감한 후 기업가치 대비 약 17%의 자유 현금 흐름 수익률과 시가총액 대비 약 90%의 자유 현금 흐름 수익률을 예상하고 있습니다.

회사가 2년 동안 이 수준을 유지할 수 있다면, 부채 감소와 이자 비용 감소를 합쳐 약 200% 수준의 지분 수익률을 기대할 수 있습니다.

이는 매우 매력적인 수익률이지만, 문제는 지속적인 낙관 시나리오보다 실질적으로 낮은 어떤 상황이라도 실수할 여지가 거의 없다는 점입니다. 분기별 이자 및 자본 지출 수요를 충당하기 위해서만 해도, EBITDA는 1분기 수준보다 두 배 이상 증가해야 하며 2025년 평균 수준보다 약 40% 증가해야 할 것입니다.

간단히 말해, KLXE가 재무 건전성을 회복하기 위해서는 매우 강력한 경기 사이클이 필요하며, 그렇지 못할 경우 주가가 제로가 될 실질적인 위험이 존재합니다.

제가 선호하는 다른 OFS 종목들

반면, Bison Insights에서 소개한 OFS 기업들은 훨씬 더 큰 안전 마진을 확보하면서도, 제 생각에 KLXE와 유사한 상승 잠재력을 제공합니다.

다음 표는 향후 몇 년간 이들 기업의 재무적 성과가 KLXE와 비교해 어떻게 나타나는지에 대한 제 추정치를 보여줍니다:

제 생각에, KLXE에 투자함으로써 얻을 수 있는 잠재적 추가 상승폭은 추가적인 위험을 감수할 만한 가치가 없습니다.

제 최근 OFS 추천 종목인 ACT Energy Technologies의 경우, 활동량 증가와 마진 확대를 통해 ACT Energy가 얻을 수 있는 잠재적 상승 여력을 보여주는 다음 그래프를 참고해 보십시오. 경영진과의 논의에 따르면 활동량은 이미 의미 있는 반등 국면에 접어들었습니다:

KLXE에 대해 제가 틀릴 수 있는 한 가지 이유

제가 KLXE에 대해 틀릴 수 있는 한 가지 시나리오는, AI 가치 사슬의 일부에서 발생한 것과 유사하게, KLXE가 서비스를 제공하는 OFS의 특정 분야에서 병목 현상이 발생할 경우입니다.

AI 분야에서는 수요가 가용 생산 능력을 압도하면서 특정 틈새 시장 공급업체들이 병목 현상이 되어 막대한 수익을 창출했습니다. 가장 대표적인 예는 엔비디아(Nvidia)이지만, 데이터센터용 전력 및 냉각 인프라를 제공하는 버티브(Vertiv), AI 서버 인프라 분야의 슈퍼 마이크로 컴퓨터(Super Micro Computer), AI 연결 칩 분야의 아스테라 랩스(Astera Labs)와 같은 소규모 사례들도 있습니다.

OFS 분야에서도 비슷한 상황이 발생할 수 있습니다. 현재 이 산업의 규모는 10년 전보다 훨씬 작아졌습니다. 재고 감소가 지속되고 향후 활동이 훨씬 더 활발해지면, 특정 서비스 라인에서 병목 현상이 나타날 수 있습니다. KLXE는 매우 광범위한 서비스를 제공하므로, 이러한 병목 현상 중 하나로부터 혜택을 볼 가능성이 높습니다.

그렇긴 하지만, 저는 이미 보유하고 있는 OFS 주식들을 통해 이러한 우상향 잠재력에 대한 노출을 확보할 수 있습니다. 개별적으로는 가치 사슬의 서로 다른 부분에 집중하고 있지만, 종합적으로는 주요 OFS 카테고리 각각을 아우르고 있습니다.

아키타(Akita)와 엔사인(Ensign)은 시추 부문에 대한 노출을 제공합니다. ACT는 방향성 시추 부문에 대한 노출을 제공합니다. 토탈(Total)은 임대, 시추, 유정 서비스, 압축 및 기타 가스 인프라 관련 서비스에 대한 노출을 제공합니다.

전체적으로 볼 때, 저는 우측 꼬리 상승 시나리오에 대한 충분한 노출을 확보하면서도, 향후 활동이 여기서 실질적으로 반전되지 않는다면 주가가 무가치해질 가능성이 높은 기업은 피하고 있다고 생각합니다. 이것이 바로 제가 KLXE보다 지금까지 언급한 OFS 기업들의 포트폴리오를 선호하는 이유입니다.

*면책 조항: 저와 제가 자문을 제공하는 펀드는 언급된 기업들의 주식을 보유하고 있습니다. 단, KLXE의 경우 저는 해당 주식에 대한 실질적 소유권이나 공매도 포지션을 가지고 있지 않으며, 별도의 공지 없이 언제든지 매수 또는 매도할 수 있습니다. 본문에 기재된 내용의 수익률이나 정확성을 보장할 수 없습니다. 모든 투자 결정에는 신중한 검토가 필요하며, 필요한 경우 전문가와 상담해야 합니다. 저는 귀하의 투자 자문가가 아니며, 본 내용은 일반적인 정보 제공 및 교육 목적으로 작성된 것이지 개인 맞춤형 투자 조언을 의도한 것이 아닙니다. Bison Insights는 어떠한 맞춤형 조언도 제공할 수 없으며 제공하지 않을 것입니다. 과거의 성과가 미래의 성과를 보장하지는 않습니다. 여기에 표현된 견해는 전적으로 Josh Young의 견해이며, 다른 개인이나 조직의 의견, 전략 또는 입장을 반드시 대변하는 것은 아닙니다.