이란 전쟁에 대한 10가지 초기 시사점
1. 슈퍼 사이클이 아닌 '슈퍼 변동성(Super Vol)'
원자재 가격, 특히 원유, 천연가스, LNG 가격 및 정제 마진을 예측할 때 우리의 주문(Mantra)은 '슈퍼 사이클'이 아닌 '슈퍼 변동성'이었으며, 이는 여전히 유효합니다. 지금 녹화 중인 오늘은 3월 4일 수요일입니다. 이 분쟁이 처음 시작되었을 때와 비교해보면, 투자자들 사이에 어느 정도 방심(Complacency)이 있었다고 생각합니다. '이런 지정학적 사건은 전에도 본 적이 있고, 급등할 때 파는 것(Fade the rallies)이 항상 옳았다'는 인식 말이죠. 그 관점은 이해합니다만, 이번 사태는 적어도 현재로서는 베네수엘라 사태의 재판이 될 것 같지는 않습니다. 또한 관련 에너지 인프라의 집중도를 고려할 때, 러시아-우크라이나 전쟁과 비교하는 것도 적절한 비유가 아닐 수 있습니다. 원자재 시장의 우측(상승) 및 좌측(하락) 꼬리 리스크(Tail risks)가 모두 과소평가되고 있음을 명심해야 합니다. 이 지역의 공급 중단이 지속될 경우 명백한 상방 리스크가 존재하며, 반대로 경제적 피해는 주요한 하방 리스크로 남아 있습니다. 이 분쟁이 궁극적으로 어떻게 전개될지는 아무도 모릅니다.
2. 이것은 원유만큼이나 LNG에 관한 문제다
1970년대 아랍 석유 금수 조치 이후 모든 중동 분쟁의 초점은 항상 원유였습니다. 하지만 이번에는 LNG도 그만큼의 주목을 받아야 합니다. 주로 카타르의 거대한 LNG 수출 지위 때문입니다. 카타르는 미국에 이어 세계에서 가장 중요한 LNG 수출국입니다. 저는 라스 라판(Ras Laffan) 산업 단지를 두 번 방문했는데, 그곳은 제가 전 세계에서 본 가장 인상적인 산업 현장이었습니다. 규모는 엄청나지만 한 장소에 고도로 집중되어 있습니다. 이런 구조는 효율성과 생산성 면에서 큰 장점을 제공하지만, 지금과 같은 분쟁 상황에서는 심각한 취약점이 되기도 합니다. 평화와 빠른 종전을 기도하지만, 과거 중동의 지정학적 혼란기에 비해 이번 에피소드는 원유만큼이나 LNG에 관한 이야기가 될 것입니다.
3. '공급 과잉(Oil Glut)' 전망은 과장되었다
2026년에 하루 200만~400만 배럴의 명목상 과잉 공급이 발생하고 유가가 50달러대에서 머물 것이라는 과장된 공급 과잉 내러티브가 있었습니다.
분명히 말씀드리지만, 이 전쟁이 일어나지 않았더라도 유가는 지금보다 낮았을 것입니다.
저희도 올해 상반기에 약간의 공급 과잉을 예상했었습니다.
하지만 광범위한 '공급 과잉' 가설은 항상 터무니없다고 생각했으며, 그 의견을 다시 한 번 확인합니다.
핵심 포인트 하나: 하락론자들은 중국의 2025년 재고 축적이 실제 수요를 나타내는 것이 아니라고 주장했습니다.
하지만 중국은 의도했든 예방 차원이든 이 분쟁에 앞서 효과적으로 원유를 선취매했습니다. 우리는 이것이 그동안 유행했던 '적기 생산(Just-in-Time)' 모델을 대신하여,
원유와 LNG 모두에서 '만약의 사태 대비(Just-in-Case)' 재고를 확보하려는 더 넓은 트렌드의 시작이라고 믿습니다. 우리는 6~9개월 동안 공급 과잉 주장에 반대해 왔으며, 그 입장을 고수합니다.
4. 에너지원 및 기술 다변화는 필수다
제2차 세계대전 이후 일본의 에너지 전략은 여기서 가장 명확한 교훈을 줍니다.
전쟁 후 황폐해졌던 일본은 이후 40여 년 동안 놀라운 경제적 기적을 일구며
1980년대 후반과 90년대에 세계 최대 경제국 중 하나로 성장했습니다.
그 성공의 핵심 기둥은 특정 에너지원에만 치우치지 않는 에너지 다변화였습니다.
일본은 한국, 대만과 함께 장기 계약을 통해 LNG 산업이 자리를 잡는 데 큰 기여를 했습니다. 신에너지 기술을 대규모로 수용하려는 그 의지는 모든 국가가 따라야 할 모델입니다.
이 교훈은 러시아 가스에 과도하게 노출되었다가 LNG 수입으로 방향을 틀었지만 이제 LNG 수급 압박에 직면한 유럽에게 특히 뼈아픈 일입니다. 석탄 발전소를 폐쇄하고 원자력에 과소 투자하며 국내 석유 및 가스 생산을 억제하면 스스로를 위험에 노출시키게 됩니다. 특정 해결책에 대한 이념적 선호가 아니라 '다변화'가 올바른 프레임워크입니다.
5. 재생 에너지 및 신에너지 기술은 계속해서 동력을 얻을 것이다
현재의 이란 전쟁이든, 러시아-우크라이나 전쟁이든, 혹은 필연적으로 뒤따를 다른 분쟁이든, 지정학적 혼란 그 자체가 신에너지 투자를 강력하게 촉진합니다.
특정 신기술의 장점은 일단 국내에 배치되면 국가의 일일 원유 및 천연가스 흐름 중단 노출을 완전히 제거하지는 못하더라도 현저히 줄여준다는 것입니다.
우리는 재생 에너지나 신에너지 기술을 결코 '유일한 정답'으로 보지 않았고,
지금도 마찬가지입니다. 우리가 에너지 전환(Transition)이라는 개념에 반대하는 이유가 바로 Super-Spiked를 시작한 이유이기도 합니다.
하지만 그렇다고 해서 이 기술들이 앞으로 수행할 크고 중요한 역할이 없다는 뜻은 아닙니다. 올바른 접근 방식은 국가와 지역마다 다르며, 우리는 어떤 신기술이 진정으로 의미가 있는지 지속적으로 고민하고 있습니다.
6. 석탄의 정당성(The Case for Coal)
저는 석탄 섹터를 구체적으로 겨냥한 군사적 충돌이나 중대한 중단 사례를 알지 못합니다. 만약 제가 틀렸다면 댓글로 알려주십시오.
핵심은 이것입니다: 석탄은 안정적이며, 석탄을 보유한 대부분의 국가에 있어 그것은 국내 에너지원입니다.
이는 안전하고 신뢰할 수 있는 기저 부하(Baseload) 전력을 생각할 때 엄청나게 중요한 문제입니다.
중국이 좋은 예입니다.
재생 에너지와 원자력 용량을 크게 늘리고 있음에도 불구하고 중국은 계속해서 석탄 발전소를 짓고 있습니다.
가동률이 낮더라도 석탄은 명확한 백업 및 유연성 공급원 역할을 합니다.
국가들이 제대로 작동하는 석탄 발전소를 폐쇄하고 기존의 기저 부하 공급 다변성을 제거해야 한다는 생각에 우리는 반대합니다. 앞으로 석탄의 역할에 대한 강력한 근거가 있습니다.
7. 캐나다의 정당성(The Case for Canada)
환경 활동가들의 '땅속에 그대로 두라(keep it in the ground)'는 주장이나,
국경 간 인프라를 차단했던 과거 미국 정부의 결정처럼 캐나다의 석유, 가스, 석탄 및 핵심 광물이 시장에 도달하는 것을 제한하려는 노력보다 더 잘못된 에너지 정책의 예는 없습니다. 캐나다 에너지는 좋은 에너지입니다.
신뢰할 수 있고, 상대적으로 깨끗하며, 강력한 노동 기준 하에 생산됩니다.
여기에는 석유와 가스뿐만 아니라 전 세계가 필요로 하는 석탄, 구리 및 기타 핵심 광물이 포함됩니다.
파리 협정 준수 문제를 근거로 캐나다를 비판해 온 기후 커뮤니티에게 말하고 싶습니다. 캐나다의 배출량 증가는 거의 전적으로 전 세계가 필요로 하는 석유 및 천연가스 생산량 증가에 기인한 것입니다. 탄소 회계 관점에서 생산 관련 배출량과 소비 관련 배출량을 분리해서 보는 것이 필수적입니다. 이란 전쟁, 러시아-우크라이나 전쟁, 그리고 앞으로 다가올 모든 분쟁은—역사는 여기서 끝나지 않기 때문에—캐나다의 가치를 분명하게 입증합니다. 그것은 좋은 석유와 가스이며, 시장으로 흘러가야 합니다.
8. 요새 같은 재무제표(Fortress Balance Sheet)
'요새 같은 재무제표'는 에너지 기업들에 있어 우리의 핵심 테마였습니다. 현재 원유 및 LNG 현물 가격, 정제 마진이 모두 치솟아 있는 기업들에게 지금은 과도한 잉여현금흐름(FCF)을 재무제표 강화에 사용할 수 있는 절호의 기회입니다. 팬데믹 회복기와 러시아-우크라이나 전쟁 시기를 되돌아보면, 당시에는 변동 배당(Variable dividend) 전략이 어느 정도 타당했습니다. 하지만 지나고 보니, 그리고 섹터 전반의 수익 규율이 얼마나 개선되었는지를 고려할 때, 저는 대부분의 상장 에너지 기업들이 변동 배당을 재개하려는 유혹을 뿌리쳐야 한다고 주장합니다. 공모 주식 시장은 사모 펀드와 다릅니다. 시장은 일관성과 장기적인 전략적 명확성에 보상을 줍니다. 더 나은 길은 재무제표를 구축하고, 지속 가능한 장기 배당 전략을 정의하며, 사려 깊은 자사주 매입 프로그램을 확립하는 것입니다. 우리는 상황이 전개됨에 따라 대부분의 기업에 대해 변동 배당을 지양하도록 권고할 것입니다.
9. 파괴 불가능한 비즈니스 모델(Undisruptable Business Models)
몇 주 전에도 강조했듯이 석유, 가스, 석탄, 구리 및 핵심 광물의 비즈니스 모델과 기회는 파괴될 수 없습니다. 이것은 단순한 AI 이야기가 아닙니다. 현대 경제 생활의 모든 측면에 있어 이 원자재들이 갖는 근본적인 중요성에 관한 것입니다. 분명히 말씀드리지만, 저는 물리적인 공급의 무결성이 아니라 비즈니스 모델의 기회에 대해 말하는 것입니다. 대비는 명확합니다. 당신이 SaaS(소프트웨어 서비스) 기업이라면 AI나 다른 힘에 의해 존립 자체가 흔들리는 파괴를 겪을 수 있습니다. 하지만 석유, 가스, 석탄 또는 핵심 광물 기업이라면 당신이 생산하는 것에 대한 지속적이고 장기적인 수요가 존재합니다. 우리는 이 논지를 고수합니다.
10. 혼돈보다는 상업을 — 중동의 더 밝은 미래
이 마지막 포인트는 냉철한 분석이라기보다 희망 사항에 가깝지만, 중요합니다.
작년 11월 아부다비, 두바이, 리야드, 다란을 방문했을 때 저는 그곳에서 진행 중인 극적인 변화에 깊은 인상을 받았습니다. UAE와 사우디아라비아는 50년 전 석유 금수 조치를 취했던 그 나라들이 아닙니다. 그들은 세계 경제에 적극적으로 통합되고 있으며, 전 세계를 위한 에너지를 개발하고 자국민을 위한 기회를 창출하고 있습니다. 저는 쿠웨이트와 카타르도 '혼돈보다는 상업' 카테고리에 넣고 싶습니다. 이라크는 지난 10년 동안 에너지 시장 기준으로는 상대적으로 안정적이었지만, 그 끝이 어디일지는 여전히 열린 질문입니다. 이란에 대해서는 어떤 새로운 정권이 들어서든 사우디와 UAE와 같은 길을 걷기를 진심으로 바랍니다. 혼돈 대신 상업을, 고립 대신 통합을 선택하는 길 말입니다. 이 지역은 근본적으로 변했으며, 그것은 정말 긍정적인 신호입니다.
마무리하며
개인적인 소회로 이 영상을 마무리하겠습니다.
우리가 할 수 있는 일은 그곳에서 복무 중인 용감한
미국 남녀 군인들에게 기도와 마음을 전하는 것뿐입니다.
이미 우리 군인들의 비극적인 희생이 있었고, 더 이상의 희생이 없기를 바라고 기도할 뿐입니다.
그리고 물론, 이 분쟁으로 목숨을 잃은 지역 전역의 무고한 민간인들도 있습니다.
우리는 이 모든 것을 생각하며 최선의 결과를 바랄 것입니다.
그 지역에 사는 친구와 동료들이 있고,
여러 장소를 방문하며 많은 사람들을 만났습니다. 다시 한 번 말씀드리지만,
여러분 모두를 생각하고 기도하겠습니다.
우리는 이 전쟁이 가능한 한 빨리 끝나기를 간절히 응원합니다.
Super-Spiked Videopods (EP93): Long-Take From The Road: War in Iran
Navigating The Energy Macro Mar 07, 2026 Arjun Murti