2026년 2월 28일 호르무즈 해협 봉쇄로 세상이 바뀌었던 날로부터 이제 10주가 지났습니다.
일부 원유는 우회 수송되고 있지만, 하루 약 1,200만 배럴의 원유 생산량은 사실상 갇힌 상태입니다. 하루 100만 배럴의 부족이나 과잉만으로도 가격에 실질적인 영향을 미칠 수 있는, 한계 가격으로 거래되는 원자재 시장에서 하루 1,200만 배럴의 공급 차질은 전례 없는 일입니다:
공급 차질이 시작되었을 당시, 시장은 운송 중이거나 해상 운송 중인 원유를 포함한 즉시 이용 가능한 재고를 완충 장치로 활용하여 차질된 공급을 임시로 메울 수 있었습니다.
하지만 이러한 완충 재고가 소진되고 무역 경로가 조정됨에 따라, 이제 상업용 재고와 전략비축유(SPR)에서 대규모 인출이 나타나기 시작했습니다. 지난주 미국은 저장 시설(SPR 포함)에서 원유 및 석유 액체 2,410만 배럴을 인출했는데, 이는 미국 에너지정보청(EIA)이 1990년 데이터 집계를 시작한 이래 세 번째로 큰 주간 인출 규모입니다:
이러한 눈에 띄는 미국 내 육상 재고량은 북미 생산자들에게 특히 중요한 의미를 갖습니다. WTI 원유는 미국에서 가격이 결정되며, 시장 물량 결제가 이곳에서 물리적으로 이루어지기 때문입니다. 이러한 재고량이 줄어들면, 물리적 시장 결제 역학이 가격을 훨씬 더 상승시키는 촉매제가 될 수 있습니다.
“유가가 폭락하고 있다 - 다음 행보를 파악하기 위해 원유 재고량과 유동량을 추적할 때다”에서 논의된 바와 같이, 유가와 재고량 간의 관계는 선형적이지 않습니다. 재고가 줄어들수록, 역사적으로 저장소에서 추가로 인출되는 배럴당 가격이 미치는 영향은 더 커졌습니다:
이러한 과거 재고-가격 상관관계를 기준으로 볼 때, 유가는 곧 사상 최고치를 기록할 수도 있습니다:
설령 오늘 호르무즈 해협이 재개통된다 하더라도, 미국 및 전 세계 재고는 장기간에 걸쳐 계속 감소할 것입니다. 갇혀 있거나 우회 항로를 택한 선박들이 항해를 마치고 중동으로 돌아오려면 시간이 필요하며, 이는 가동 중단된 생산량을 다시 가동하는 데 필요한 수출 능력을 지연시킬 것이고, 생산 재개 자체에도 시간이 소요될 것입니다. 결과적으로, 즉각적인 재개통이 이루어지더라도 시장은 적어도 수개월 동안 누적된 재고 손실을 감당해야 할 것입니다:
유가가 훨씬 더 상승할 가능성을 고려할 때, 제가 Bison Insights에서 공유했던 원유 관련 투자 아이디어를 다시 살펴볼 시점이 되었습니다. 이 주식들은 게시 이후 좋은 성과를 보였으며, 앞으로 훨씬 더 큰 상승 여력이 있습니다:
면책 조항: 본 내용은 정보 제공 및 교육 목적으로만 작성되었습니다. 이는 제안, 권유 또는 투자 권고가 아닙니다. 반드시 전문가와 상담하고 직접 실사를 수행하시기 바랍니다. 과거 성과가 미래 성과를 보장하지는 않습니다.
바이슨 아이디어는 이미 적중했다, 그리고 더 높은 유가는 또 다른 상승 모멘텀을 가져올 수 있다
유가가 사상 최고치를 향해 나아갈 수 있다는 점을 고려해, 이 민감도 분석의 목적은 내가 훨씬 저렴하고, 오해받고, 외면받던 시절에 발굴해 글을 썼던 원유 관련 주식들의 방향성 있는 주가 상승 여력을 보여주는 것이다. 많은 경우, 여전히 그런 상황이다.
방법론은 단순하다: 회사 가이던스를 활용해 더 높은 유가 기준으로 2026년 현금흐름을 추정한 뒤, 현재 현금흐름 배수를 적용해 암묵적 주가 가치를 산출한다.
현실적으로, 이들 생산업체들은 현재 가격 환경에서 생산량을 늘려가고 있을 가능성이 높기 때문에, 완만한 생산 증가를 가정한 2027년 현금흐름 추정치와 암묵적 미래 가치도 함께 제시한다.
저니 에너지 ($JOY.TO)
내가 바이슨 인사이트에 저니 에너지를 처음 소개했을 때, 주가는 약 C$3.03에 거래되고 있었다. 현재는 약 C$6.00 수준으로, 발행 이후 거의 100% 상승했다.
높은 유가가 도움이 됐지만, 스파르탄 델타와의 두버네이 조인트벤처가 지속적으로 램프업되며 인상적인 유정 성과를 보여주고, 전력 자산도 현금흐름 기여에 가까워지면서 주가는 이미 상승 궤도에 올라 있었다.
이 민감도 분석에서 나는 WTI $1 상승 시 현금흐름이 C$150만 증가한다는 저니의 가이던스를 사용하고, AECO 가스 가격은 mmbtu당 $1.50으로 고정한다.
결과적으로 WTI $100에서는 2026년 현금흐름이 약 C$1억 2,100만, WTI $200에서는 약 C$2억 7,100만으로 추산된다 — 4.5배 현금흐름 배수를 적용하고 순부채를 차감하면 다음과 같은 암묵적 주가가 산출된다:
저니가 두버네이 조인트벤처를 램프업함에 따라 향후 수년간 생산량이 크게 증가할 것으로 예상되며, 높은 유가로 인해 더 많은 현금흐름이 더 많은 시추를 가능하게 하면서 이 증가 속도는 가속화될 가능성이 높다.
생산량이 연간 약 2,000 boe/d씩 증가하고, 최근 두버네이 유정 결과와 일치하는 유동성 비중을 가정하며, 저니의 헤지가 롤오프되고 신규 발전 자산이 현금흐름에 기여하기 시작하면, 현금흐름 배수 가치 평가에서의 상승 여력은 향후 수년에 걸쳐 훨씬 커진다:
내 돈은 내 말을 뒷받침한다: 저니는 내 최대 포지션 중 하나이며, 위에서 보여준 방향성 있는 상승 잠재력이 주가가 6개월 만에 두 배가 됐음에도 이 큰 포지션을 유지하는 이유다 — 특히 유가가 높은 수준을 유지하거나 더 오른다면, 앞으로도 훨씬 더 큰 상승 잠재력이 있다고 본다.
새턴 오일 & 가스 ($SOIL.TO, OILSF)
새턴은 더 최근에 발굴한 아이디어로, 높은 유가로 인한 주가 상승 잠재력 때문에 역시 내 최대 포지션 중 하나다. 발행 직전 주가는 약 C$5.0이었고 현재는 약 C$7.0으로, 지금까지 약 40% 상승했다.
새턴의 원유 중심 생산량과 미래 개발 잠재력은 현재 수준에서 상당한 추가 상승 여력을 시사한다. 새턴의 민감도 가이던스에 따르면 WTI $5 상승 시 현금흐름이 C$5,000만 증가한다. 회사의 초기 가이던스는 WTI $60 기준 C$3억 5,000만이었으므로, WTI $100에서는 약 C$7억 5,000만, WTI $200에서는 약 C$17억 5,000만의 현금흐름이 시사된다.
동종업체 대비 여전히 할인된 새턴의 현재 3.0배 현금흐름 배수를 적용하고 순부채를 차감하면, 암묵적 주가 민감도는 다음과 같다:
저니와 마찬가지로, 새턴도 현재 환경에서 생산량을 늘릴 가능성이 높으며, 이는 올해 5,000 boe/d의 완만한 생산 증가와 동종업체에 가까운 4.0배 배수 재평가를 가정할 경우 2027년 더 높은 현금흐름을 시사한다:
새턴에서 주목할 점은 유가 상승이 부채 상환과 자사주 매입도 가속화해야 한다는 것인데, 이는 잔여 주식 각각의 가치를 시간이 지날수록 더 높여주지만 이 정적인 분석에는 완전히 반영하기 어렵다. 다시 말해, 나는 최초 발행 시점 가격 대비 8배의 잠재적 상승을 보여주고 있지만, 이것이 잘 작동한다면 주가는 유가가 크게 오르지 않더라도 어크리션, 밀러-모딜리아니, 그리고 반사성으로 인해 시간이 지나면서 급등할 수 있다.
시노버스 에너지 ($CVE, $CVE.TO)
시노버스도 발행 이후 매우 좋은 성과를 보였다. 원래 글 작성 전 주가는 약 C$25.35였고 현재는 약 C$40로, 약 60% 상승했다.
대형주 유동성 오일샌드 기업치고는 매우 강한 움직임이었지만, 시노버스는 높은 원유 비중과 막대한 매장량으로 인해 여전히 엄청난 유가 민감도를 보유하고 있다.
시노버스는 WTI $1 상승 시 현금흐름이 약 C$2억 2,000만 증가한다고 추산하며, 현재 6.5배 현금흐름 배수(동종 오일샌드 기업 대비 여전히 할인되어 있으나, 30년 매장량 수명을 고려하면 일반 생산업체보다 높은 배수가 정당화된다)를 사용하면 암묵적 주가 민감도는 다음과 같다:
약 100,000 boe/d(~10%)의 완만한 생산 증가와 동종업체 배수인 약 7.5배로의 재평가를 가정하면 2027년 주가는 다음과 같이 시사된다:
엔사인 에너지 서비스 ($ESI.TO)
엔사인은 원유 생산업체가 아니므로, WTI 상승 시 현금흐름이 즉각적으로 증가하지는 않는다. 높은 유가가 생산업체들의 시추를 늘리게 하고, 이것이 리그 가동률과 일일 요금을 높일 때 혜택을 받는다. 최근 「드릴 베이비 드릴」에서 강조했듯이, 나는 우리가 시추 및 유전 서비스 강세장의 초기 단계에 진입하고 있다고 생각하며 — 이후 확인 데이터도 나오고 있다. (다른 매체들은 바이슨 인사이트에서 여러분이 먼저 읽은 지 몇 달이 지나서야 이제 이것을 파악하고 있다는 점에 주목하라.)
내가 처음 엔사인을 소개했을 때 주가는 약 C$2.23이었다. 현재는 약 C$4.00으로, 약 80% 상승했다.
드릴링 사이클 회복에 따른 엔사인의 상승 여력을 파악하기 위한 가장 최근의 역사적 기준점은 2021년부터 2023년까지의 사이클이다. 그 기간 동안 유가는 배럴당 약 $60에서 약 $110으로 올랐고, 엔사인의 연간 EBITDA는 약 C$2억에서 C$5억 이상으로 증가했는데, 이는 WTI $10 상승 시 약 C$6,000만의 EBITDA 증가를 시사한다.
이것은 대략적인 추정이지만, 같은 역사적 민감도와 엔사인의 현재 배수 및 현금흐름을 사용하면 암묵적 상승 여력은 다음과 같다:
엔사인의 영업 레버리지는 이 경우 상승 여력을 증폭시킨다. 더 높은 EBITDA는 부채 감축도 가속화하여 기업 가치의 더 많은 부분이 주주들에게 귀속되도록 한다.
아키타 드릴링 ($AKT-A.TO, $AKTAF)
아키타는 엔사인과 유사하다: 원유 생산업체가 아닌 유전 서비스 회사다. 상승 여력은 더 높은 시추 활동, 더 나은 가동률, 그리고 더 강한 일일 요금에서 나온다.
내가 처음 아키타를 소개했을 때 주가는 약 C$2.46이었다. 현재는 약 C$4.45로, 80% 이상 상승했다.
그 이후 아키타는 폭스 드릴링 인수도 발표했는데, 5개의 AC 워킹 리그를 포함한 6개의 고사양 "트리플" 리그가 추가된다. 이 민감도 분석에서는 폭스 인수를 반영한 프로포마 기준으로 예상 현금흐름 기여의 중간값을 사용하고, 엔사인 민감도 산출에 사용한 것과 동일한 방법론으로 계산한 WTI $10 상승 당 C$1,000만의 민감도를 가정한다:
드릴링 사이클의 다음 상승 국면이 시작될 가능성이 있는 시점에서, 아키타의 폭스 드릴링 인수는 시기가 잘 맞았고 시장의 좋은 평가를 받은 것으로 보인다.
최종 생각
이 민감도 추정치는 정확한 주가를 예측하기 위한 것이 아니라, 높은 유가가 현금흐름에 반영될 만큼 충분히 지속될 경우의 방향성 있는 상승 여력을 보여주고, 최근 상승에도 불구하고 시장이 이들 주식의 가치를 여전히 저평가하고 있다고 생각하는 이유를 설명하기 위한 것이다.
다음 주 회사 실적 발표 이후 아키타 CFO와 인터뷰할 계획이며, 5월 중 공유할 수 있기를 기대하는 새로운 투자 아이디어도 준비 중이다.
중동 분쟁이 지속됨에 따라 헤드라인을 따라가기 어려울 수 있다. 그래서 나는 구독자 채팅에서도 전날 밤 및 전일 시장을 움직인 헤드라인과 시장에 대한 나의 실시간 생각을 담은 매일 아침 업데이트를 공유한다.
이 모든 아이디어에는 리스크와 불확실성이 있다 — 그리고 나와 많은 경우 지분을 보유한 경영진 및 이사회로부터의 상당한 직접 투자도 있다. 바이슨 인사이트 아이디어들은 매우 좋은 성과를 냈다 — 앞으로도 그럴 것이라는 보장은 없다. 투자 시 유의하라.