이 글은 제가 몇 주 전 게시했던 투자 아이디어를 전문 용어 없이 쉽게 풀어 쓴 것입니다. 이 회사는 최근 시장 예상을 웃도는 매우 견실한 1분기 실적을 발표했습니다.
최근 유가가 극심한 변동성을 보이고 있으며 단기적인 가격 변동을 예측하는 것은 본질적으로 어렵기 때문에, 저는 특히 이 회사를 선호합니다. 유가가 낮은 환경에서는 매력적인 수익을, 유가가 높은 환경에서는 잠재적으로 막대한 수익을 제공할 것으로 보기 때문입니다. 본질적으로, 어떤 결과가 나오든 이득을 볼 수 있는 구조입니다.
투자 논리는 간단합니다. 이 회사는 최근 또 한 번의 우수한 실적을 기록하며 개선세를 보이고 있지만, 시장은 여전히 이를 제대로 평가하지 않고 있습니다. 이 회사는 부채를 상환하고, 자사주를 매입하며, 높은 현금 흐름을 창출하고 있음에도 불구하고, 현금 흐름과 매장량 가치 측면에서 동종 업계 대비 여전히 큰 할인율로 거래되고 있습니다:
이러한 저평가는 회사가 최근 또 한 번 매우 견실한 분기 실적을 발표한 후에도 지속되어, 한 주요 투자은행 애널리스트는 다음과 같이 언급했습니다:
“전반적으로 이번 분기는 그들에게 견실한 분기였습니다… 예상보다 좋은 분기 실적을 계속 발표한다면 시장의 신뢰를 얻기 시작할 것이며, 이는 중견 동종 기업 대비 평가 할인폭을 줄이는 핵심 요인이 될 것으로 믿습니다.”
저도 동의합니다. 이 회사가 지속적으로 개선됨에 따라 시장은 점차 평가 할인폭을 좁혀갈 것이며, 결국 이 주식에 프리미엄 배수를 부여할 수도 있습니다. 만약 주가가 동종 업계 평균 수준까지 상승하기만 해도 상승 여력은 매우 매력적입니다:
이 회사의 원유 중심 생산 구조는 유가가 높은 수준을 유지할 경우 강력한 상승 여력을 제공합니다. 현재도 이미 더 많은 현금을 창출하고, 부채를 더 빠르게 상환하며, 자사주를 매입하고 있습니다.
구조는 단순하고 강력하며, 이미 매달 현실화되고 있습니다:
월간 수익률에 대한 Bison Insights 아이디어 관리팀의 생각 (추정)
또한 주가가 이미 매우 저렴하게 평가되어 있어, 유가가 하락하더라도 안전장치가 마련되어 있습니다.
이 종목은 제가 가장 많이 보유한 종목 중 하나입니다. 최근 원유 관련주들의 조정 국면 이후에도, 다른 Bison Insights 추천 종목들은 여전히 전체 에너지 시장보다 우수한 성과를 내고 있습니다:
이것은 제 최대 보유 종목 중 하나입니다. 최근 에너지 주식의 하락에도 불구하고, 다른 Bison Insights 아이디어들은 광범위한 에너지 시장을 계속해서 아웃퍼폼하고 있습니다.
Saturn Oil & Gas 간소화 투자 논거
Saturn Oil & Gas는 새스캐처원과 앨버타에 자산을 보유한 캐나다 석유 생산업체입니다. 어제 발표한 매우 긍정적인 1분기 실적 보고서에 따르면, 생산량은 하루 평균 약 43,000배럴(가이던스 대비 3% 초과)을 기록했으며, 생산의 80%가 원유 또는 천연가스 액체(NGL)로 구성되어 있어 유가에 대한 높은 상승 민감도를 갖추고 있습니다. (더 자세한 내용은 최근 아이디어 1분기 실적 검토를 참조하십시오.)
그러나 이것은 "고유가가 아니면 끝"이라는 논거가 아닙니다. Saturn은 훨씬 낮은 유가에서도 잉여 현금 흐름을 창출할 수 있습니다. 높은 유가는 단순히 Saturn에게 부채 상환, 자사주 매입, 그리고 성장을 위한 더 많은 현금을 제공함으로써 상황을 더욱 좋게 만들어 줄 뿐입니다.
현재 유가 수준에서 Saturn은 극도로 저렴하게 거래되고 있습니다. 예상 2026년 현금 흐름의 약 2.7배에 거래되는 반면, 동종 업체 평균은 약 4.9배입니다. 간단히 말해, 투자자들은 Saturn이 벌어들일 것으로 예상되는 1달러당 유사 기업들보다 훨씬 적은 금액을 지불하고 있는 셈입니다.
Saturn이 저렴한 이유는 투자자들이 아직도 구버전의 Saturn을 기억하기 때문입니다. Saturn은 코로나19 이후 자산을 인수하며 빠르게 성장했습니다. 이는 기업을 훨씬 더 크게 만들었지만, 동시에 부채를 추가하고 주주를 희석시켰습니다. 시장은 그 전략을 좋아하지 않았고, 주가는 동종 업체들에 비해 크게 부진했습니다.
그러나 Saturn은 그 이후 방향을 바꿨습니다. 지난 2년 동안 대규모 인수를 추진하지 않았습니다. 대신, 기존 자산 개발, 부채 상환, 그리고 자사주 매입에 집중해왔습니다.
제 견해로는, 이것이 바로 기업이 해야 할 일이었습니다.
Saturn의 자산도 스토리에 도움이 됩니다. 생산 기반의 감퇴율이 많은 다른 석유 기업들보다 낮으며, 이는 생산량을 일정하게 유지하기 위해 지출해야 하는 비용이 더 적다는 것을 의미합니다. 따라서 부채 상환과 자사주 매입에 사용할 수 있는 현금이 더 많이 남게 됩니다.
이러한 자산들은 또한 다른 주요 북미 분지들과 비교해 매력적인 투자 수익률을 제공하며, Saturn은 핵심 지역에서 소규모 보완형 인수를 진행해 왔습니다.
출처: Saturn 투자자 프레젠테이션
유가가 높을수록 Saturn의 투자 수익률은 더욱 개선되며, 이를 통해 더 많은 자사주를 매입하고 더 많은 부채를 상환할 수 있습니다. 이는 중요한데, 부채 감소가 주주들에게 강력한 효과를 창출할 수 있기 때문입니다. 부채가 자본 구조에서 자리를 잃으면 그 자리를 자기자본 가치가 차지하게 됩니다.
부채가 감소하면 이자 비용도 줄어듭니다. 낮아진 이자 비용은 더 많은 부채 감소와 더 많은 자사주 매입을 위한 현금을 남겨줍니다. 동시에, 기업의 리스크가 줄어들기 때문에 투자자들은 주식에 더 높은 가격을 지불하려는 의향을 갖게 될 수 있습니다.
Saturn은 또한 매우 큰 규모의 확인 석유·가스 매장량을 보유하고 있습니다. 확인 매장량이란 기업이 높은 확실성을 가지고 시간이 지남에 따라 생산할 것으로 예상되는 석유와 가스로, 매년 선도적인 제3자 매장량 엔지니어링 기관의 감사를 받습니다. 유가 80달러를 기준으로 한 제 추정에 따르면, Saturn의 생산 중 매장량만으로도 주당 약 C$10.70의 가치가 있습니다. "확정" 매장량에 더해 "추정" 매장량까지 포함한 광의의 매장량 가치는 더욱 높습니다.
이 숫자들이 정확하지는 않습니다. 유가는 변동하고, 비용도 변하며, 매장량 추정은 결코 완벽하지 않습니다. 그러나 이 수치들은 Saturn이 자산 가치보다 훨씬 낮은 가격으로 거래될 가능성이 높다는 것을 보여줍니다.
Saturn의 잠재적 상승 여력은 동종 업체 밸류에이션 기준으로도 명확합니다. 만약 Saturn이 오늘날 유사 기업들의 평균 현금 흐름 멀티플로 평가된다면, 제 추정으로는 주가가 약 150% 상승할 수 있으며, 시장이 Saturn을 다른 기업들보다 더 높이 평가하기 시작한다면 추가적인 상승 여력도 있습니다. 지난 약 18개월 동안 기업이 보여준 개선 실적을 감안하면 이것은 정당화될 수 있다고 생각합니다.
아직 리스크는 존재합니다. 유가가 하락할 수 있습니다. Saturn은 여전히 부채를 보유하고 있습니다. 기업은 계속해서 실행력을 발휘해야 합니다. 희석적 인수를 피해야 합니다. 그리고 일부 원유가 헤지되어 있기 때문에, 유가 상승의 모든 혜택을 즉각적으로 누리지는 못할 것입니다.
그러나 저는 현재의 할인율이 이미 그러한 우려들을 상당 부분 반영하고 있다고 생각하며, 이는 그 리스크들에 대한 방어막을 제공합니다. 한편, 기업은 부채 상환, 자사주 매입, 그리고 더 나은 운영 실적을 통해 빠르게 개선되고 있습니다.
제 견해는 단순합니다. Saturn은 시장이 수년간의 성공적인 진전에도 불구하고 여전히 완전히 믿지 않는 턴어라운드 스토리입니다. 유가가 강세를 유지한다면, Saturn은 더 빠르게 부채를 상환하고 자사주를 매입할 수 있습니다. 유가가 낮아지더라도, Saturn은 여전히 부채 상환과 자사주 매입을 위한 현금을 창출하며 시간이 지남에 따라 가치를 계속 개선해 나갈 수 있습니다.
이것이 제 견해로는 "앞면이 나오면 크게 이기고, 뒷면이 나와도 여전히 이길 수 있는" 구조입니다.
면책 조항: 저와 제가 자문하는 펀드는 Saturn 주식을 보유하고 있으며, 추가 공지 없이 언제든지 매수 또는 매도할 수 있습니다. 작성된 내용의 수익률이나 정확성에 대한 보장은 없습니다. 모든 투자 결정은 충분한 조사가 필요하며, 적절한 경우 어드바이저와 상담해야 합니다. 저는 여러분의 어드바이저가 아니며, 이 내용은 맞춤형 투자 조언이 아닌 일반적인 정보 및 교육 목적으로 제공됩니다. Bison Insights는 맞춤형 조언을 제공할 수 없으며 제공하지도 않습니다. 과거 성과가 반드시 반복되는 것은 아닙니다. 여기에 표현된 견해는 오직 Josh Young의 견해이며, 다른 어떤 개인이나 조직의 의견, 전략 또는 입장을 반드시 대표하지는 않습니다.
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